【中银证券】1月外汇市场分析报告：人民币汇率双向波动，外汇供求缺口继续扩大-250222（8页）.pdf

1、 宏观经济宏观经济|证券研究报告证券研究报告 点评报告点评报告 2025 年年 2 月月 22 日日 相关研究报告相关研究报告 2022 年外汇市场分析报告：人民币汇率大起年外汇市场分析报告：人民币汇率大起大落，彰显外汇市场韧性大落，彰显外汇市场韧性20230201 2023 年外汇市场分析报告：人民币汇率延续年外汇市场分析报告：人民币汇率延续调整，境内外汇供求和跨境资金流动生变调整，境内外汇供求和跨境资金流动生变20240123 2024 年外汇市场分析报告：汇率维稳目标顺年外汇市场分析报告：汇率维稳目标顺利完成，境内外汇供求缺口扩大利完成，境内外汇供求缺口扩大20250123 中银国际证券

2、股份有限公司中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 宏观经济宏观经济 证券分析师证券分析师:管涛管涛(8610)66229136 证券投资咨询业务证书编号：S1300520100001 证券分析师证券分析师:刘立品刘立品(8610)66229236 证券投资咨询业务证书编号：S1300521080001 1 月外汇市场分析报告月外汇市场分析报告 人民币汇率双向波动，外汇供求缺口继续扩大 1 月份，特朗普关税政策扰动汇市，美元指数高位震荡，人民币时点汇率结束了“三连跌”，但人民币均值汇率继续走弱，汇率指数出现回调。1 月份，跨境资金转为净流出，主要源于资本项下

3、净流出增加、货物贸易资金净流入放缓。证券投资首次成为第一大跨境资金流出项。境外机构持有境内人民币债券意愿总体稳定。1 月份，市场主体囤积外汇和抢购外汇动机继续增强，推动银行结售汇逆差扩大，引发稳汇率政策加码。风险提示：风险提示：地缘政治风险超预期，主要央行货币政策调整超预期，国内经济复苏不如预期。2025 年 2 月 22 日 1 月外汇市场分析报告 2 2 月 18 日，国家外汇管理局发布了 2025 年 1 月外汇收支数据。现结合最新数据对 1 月份境内外汇市场运行情况具体分析如下：特朗普关税政策扰动汇市，人民币汇率双向波动加剧特朗普关税政策扰动汇市，人民币汇率双向波动加剧 1 月份，美元

4、指数总体保持高位震荡：1 月 1 日至 10 日从 108.5 一度升至 109.7，创 2022 年 11 月 10日以来新高，1 月 13 日开始回落，其间特朗普在上任首日并未宣布具体关税措施，推动特朗普交易回撤、市场避险情绪收敛，美元指数在 27 日降至 107.3，此后重新反弹至月末的 108.5（见图表 1）。在美元指数带动下，离岸人民币汇率（CNH）转向宽幅震荡：1 月 1 日至 10 日从 7.3371 跌至 7.3635，为历史次低，仅高于 2023 年 9 月 8 日的 7.3650；13 日至 24 日升至 7.2443；27 日至 31 日又回调至7.3221。当月，在岸

5、人民币即期汇率（境内银行间市场下午四点半交易价，下同）则经历了“回调-企稳-反弹”三个阶段：1 月 2 日至 10 日期间最低跌至 7.3326，13 日至 16 日在 7.33 偏弱方向窄幅震荡，17 日开始反弹，月末升至 7.2650，期间人民币汇率升值主要集中在 21 日和 24 日，两个交易日分别升值了 363 个、462 个基点，反映了美国对华加征关税压力缓解的影响（见图表 2）。1 月份，美元指数连续第四个月上涨，但累计仅上涨月份，美元指数连续第四个月上涨，但累计仅上涨 0.03%，人民币时点汇率则结束了“三连跌”，人民币时点汇率则结束了“三连跌”，中间价、在岸即期汇率和 CNH

6、累计分别升值了 0.3%、0.5%和 0.2%。人民币汇率“三价”背离程度扩大，显示市场压力和预期有所增强人民币汇率“三价”背离程度扩大，显示市场压力和预期有所增强：境内外日均汇差为+201个基点，为 2024 年 7 月份以来新高；由于 1 月 2 日至 16 日在岸即期汇率较中间价日均偏离程度基本稳定在2%附近，因此当月二者日均偏离程度为+1.8%，为 2024 年 8 月以来新高。在岸即期汇率均值已经连续第四个月走弱，在岸即期汇率均值已经连续第四个月走弱，由 2024 年 9 月份的 7.0779 降至 1 月份的 7.3103，为 2008年 1 月以来新低（见图表 3）。人民币相对主