【国金证券】AI赋能，软硬件有望共同增长-250317（25页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑：公司作为全球消费电子龙头公司，具备处理器、终端、操作系统软硬件一体化覆盖的较大优势，适合端侧 AI 部署，具备较明显竞争力。公司目前全球活跃的设备数量超 23 亿台，是端侧 AI 优质标的。公司营收 FY22 后增速放缓，服务收入仍维持双位数同比增长。公司软件、硬件都将受益 AI 赋能：1）端侧 AI 有望催生软件侧更多应用品类与收入来源，实现服务业务收入增长，公司服务业务毛利率超 70%，有望持续增加公司回购、分红的能力；2）硬件端 AI赋能有望拉动换机周期，公司也有望推出更多品类产品。公司有望通过订阅费扩充额外收入来源。公司有望在 2027 年左右

2、针对 apple intelligence 的高端 AI 功能收费，目前海外主流 AI模型订阅费约 20 美元/月，考虑较大用户基数，有望打开公司服务收入空间。海外 AI 搜索企业如 Perplexity 已经在探索投放广告的商业模式，openAI 也在探索 AI 相关广告业务。公司目前在AppStore 当中已经引入 apple search ads 的广告投放，公司未来具备将 apple search ads 扩展至 apple intelligence 的可能性。在公司已有服务当中，付费用户比例接近一半，比例有望持续提升。公司已经推出 Apple one 订阅服务，有望增加订阅用户并提升

3、 ARPU。公司软件收入提升有望增强公司自由现金流，FY18FY24公司累计投入 1014.79 亿美元用于分红，同期累计投入 5598.65亿美元用于回购，每年分红与回购合计投入资金均在自由现金流90%以上。Apple Intelligence 仅支持 iPhone 15 Pro 或更高级手机、M 系列的 iPad 与 Mac，AI 赋能有望缩短公司各品类的换机周期。另外公司有望推出其他创新终端产品，如折叠手机、智能眼镜、耳机等，带动长期硬件收入增长。公司推动 5G 基带芯片、蓝牙 WiFi 芯片自研，有望开始替代外采产品，将降低潜在关税风险，保障盈利能力。盈利预测、估值和评级 我们预计公司

4、 FY25FY27 归母净利润分别为 985.34、1169.71、1303.48 亿美元，同比+5.1%、+18.7%、+11.4%，考虑公司具备较强 AI 能力与创新的 iPhone17 主要销售周期在 FY26，参考可比公司估值，我们给予公司 FY26 35X PE，对应目标价 281.99 美元。首次覆盖，予以“买入”评级。风险提示 AI 发展不及预期；换机需求不及预期；消费电子需求不及预期；反垄断风险；AI 订阅费不及预期；美国关税风险。公司基本情况（美元）自然年 23.9 24.9 25.9 26.9 27.9 财年 FY23 FY24 FY25E FY26E FY27E 营业收入

5、(百万元)383,285 391,035 411,525 454,847 487,423 增长率（%）-2.8%2.0%5.2%10.5%7.2%EBITDA 125,438 134,930 125,655 149,083 166,103 归母净利润 96,995 93,736 98,534 116,971 130,348 增长率（%）-2.8%-3.4%5.1%18.7%11.4%每股收益-期末股本摊薄 6.24 6.20 6.65 8.06 9.16 每股净资产 4.00 3.77 3.99 3.92 4.24 市盈率（P/E）27.45 36.74 32.10 26.50 23.30 市

6、净率（P/B）42.84 60.46 53.50 54.44 50.37 来源：公司年报、国金证券研究所 010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,000165.00183.00201.00219.00237.00255.00273.00240318240618240918241218美元(元)成交金额(百万元)成交金额苹果 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 Gj 内容目录内容目录 一、软硬件全面覆盖，用户高基数，有望成为端侧 AI 领军企业.4 1.1 软硬件一体化覆盖、用户高基数，掌握端侧 AI 强竞争力.4 二