【国盛证券】2025年2月托管数据点评：城农商行增配存单，保险、基金增配地方债-250319（7页）.pdf

1、证券研究报告|固定收益点评 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 固定收益点评固定收益点评 城农商行增配存单，城农商行增配存单，保险、基金增配地方债保险、基金增配地方债2025 年年 2 月托管月托管数据数据点评点评 2 月债券托管数据发布，各券种托管量和投资者持有量有什么变化？本文对此进行分析。总体看，2 月债券托管数据展现出以下几个特点月债券托管数据展现出以下几个特点：1.大行缺负债大行缺负债，国股行国股行减持存单，小行缺资产减持存单，小行缺资产，城农商行城农商行增配增配存单存单。2 月政策行、国有行和股份行未对存单做明显增配，2 月存单托管量变化分别

2、为增加 36 亿元、减少 187 亿元和减少 39 亿元；而城商行和农商行在缺资产下出于平衡久期需求为存单的主要增持方，2 月分别增持同业存单1549 和 2306 亿元；非银机构小幅增持，广义基金增持 50 亿元，证券公司增持 124 亿元，保险公司增持 2.3 亿元。2.非银机构对地方债参与度上升，保险和基金在非银机构对地方债参与度上升，保险和基金在 2 月都主要增持地方债且月都主要增持地方债且增配量提升。增配量提升。2 月地方债发行量大增，银行为主要承接，证券公司的减持幅度有所收窄。非银机构参与度上升，2 月保险和基金分别增持 837 和1543 亿元，1 月则分别为 279 和 961

3、 亿元，2 月较 1 月增持量明显提升。从保险和基金的各类债券托管量变化看，地方债也为其 2 月的主要增持券种。3.我们判断我们判断央行央行 2 月月买断式逆回购买断式逆回购可能可能以地方债为主以地方债为主。央行公告 2 月未开展公开市场国债买卖操作，开展了 14000 亿元买断式逆回购操作，较 1 月17000 亿元有所缩减。中债披露的“其他”机构 2 月国债和地方债托管量分别环比增加 531 和 4629 亿元，我们判断央行 2 月买断式回购可能以地方债为主。4.广义广义基金基金除除增配增配少量国债和大量少量国债和大量地方债地方债外外，在债市调整压力之下，对其在债市调整压力之下，对其他券种

4、均减持他券种均减持。2 月广义基金对国债和地方债分别增持 387 和 1543 亿元，地方债为主要增持券种，对同业存单小幅增持 50 亿元，而在债市调整压力之下，对政金债和信用债均减持，对政金债、商业银行债、企业债和公司信用类债券分别减持 361、618、117 和 235 亿元。从政金债和信用债的投资者托管变化来看，广义基金也是信用债的主要减配方。5.外资继续增配存单，显示在远期汇率升水一定水平的情况外资保持资金外资继续增配存单，显示在远期汇率升水一定水平的情况外资保持资金流入。流入。境外机构 2 月增配存单 661 亿元，2 月 1 年存单收益率平均在 1.8%，汇率升水率平均在 3.1%

5、，而 1 年美债收益率平均在 4.2%，2 月通过在我国境内购买存单能套利大概 0.7%的利差，从托管数据看，境外机构 2 月在通过增配存单套利，显示在远期汇率升水一定水平的情况外资仍会保持资金流入。风险提示：风险提示：流动性变化超预期，数据测算存在误差，机构持仓超预期变化。作者作者 分析师分析师 杨业伟杨业伟 执业证书编号：S0680520050001 邮箱： 研究助理研究助理 梁坤梁坤 执业证书编号：S0680123090006 邮箱： 相关研究相关研究 1、固定收益点评：重新寻找利率定价锚 2025-03-18 2、固定收益点评：经济继续保持强韧 2025-03-17 3、固定收益定期：

6、二手房强新房弱 2025-03-17 2025 03 19年 月 日 gszqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表目录图表目录 图表 1：各类型债券当月发行量.3 图表 2：各类型债券托管量环比变化.3 图表 3：中债登和上清所债券托管量环比增幅.3 图表 4：国债持有结构变化情况.4 图表 5：地方债持有结构变化情况.4 图表 6：广义基金债券持有规模变化.4 图表 7：保险机构债券持有规模变化.4 图表 8：政金债持有结构变化情况.5 图表 9：同业存单持有结构变化情况.5 图表 10：境外机构债券持有规模变化.5 图表 11：近期存单与汇率升水