【交银国际证券】持续关注AI搜索商业化，2025下半年或见收入改善机会-250121（7页）.pdf

1、此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https:/ 交银国际研究交银国际研究 财务模型更新财务模型更新 互联网互联网 2025 年 1 月 21 日 百度百度(BIDU US)持续关注持续关注 AI 搜索商业化，搜索商业化，2025 下半年或见收入改善机会下半年或见收入改善机会我们预计核心广告收入随着我们预计核心广告收入随着 AI 搜索改造商业化，增速将从搜索改造商业化，增速将从 2025 年年 1 季度开始逐季改善，下半年同比增速或将转正。考虑到季度开始逐季改善，下半年同比增速或将转正。考虑到 AI 大

2、模型应用的商业化稳步推进，大模型应用的商业化稳步推进，Robotaxi RT6 车型对成本改善显著或推动自动驾驶应用商业化进程。按广告业务车型对成本改善显著或推动自动驾驶应用商业化进程。按广告业务2025 年年10 倍市盈率，其他业务倍市盈率，其他业务1.5 倍市销率，维持目标价倍市销率，维持目标价102 美元美元/99港元（港元（9888 HK），公司现金流充沛，维持买入评级。），公司现金流充沛，维持买入评级。我们预计 2024 年 4 季度百度核心收入 271 亿元，同比降 1.5%，与此前预期一致。其中，1）广告业务增长持续承压，受 AI 搜索改造及部分行业如地产、交通、招商及医药等投放

3、谨慎影响，我们维持此前同比降 7.8%的预期；2）预计智能云收入较 3 季度加速，得益于生成式 AI 和大模型增量以及 GPU 云需求强劲；3）自动驾驶相关业务稳步扩张，RT6 在内地规模化部署后 UE 明显改善，在香港获得首批 10 张自动驾驶牌照并开展测试。利润方面，受集度一次性业务调整影响，估算百度核心业务调整后运营利润约 44 亿元，对应利润率 16%，对比此前预期的 52 亿元/19%利润率。预计 2025 年 1 季度百度核心收入同比约降 2%，考虑春节期间增加产品推广，预计调整后运营利润率 16%，或为全年最低。随着 AI 搜索改造商业化，我们认为百度核心广告收入增速将从2025

4、年1季度开始逐季改善，下半年同比增速或可能转正，预计全年广告收入同比降 2%，百度核心业务同比增 1%。预计 2025 年全年核心业务运营利润率约 22%，较 2024 年略降，主要由于收入结构变化和大模型相关研发投入持续。盈利预测变动盈利预测变动2024E2025E2026E人民币百万人民币百万新预测新预测前预测前预测变动变动新预测新预测前预测前预测变动变动新预测新预测前预测前预测变动变动营业收入营业收入132,517132,5380.0%133,733134,814-0.8%140,750143,100-1.6%增速-1.5%-1.5%0.0ppts0.9%1.7%-0.8ppts5.2%

5、6.1%-0.9ppts百度核心104,098104,0980.0%105,599106,294-0.7%110,360112,497-1.9%爱奇艺29,22229,244-0.1%28,91429,312-1.4%31,23331,451-0.7%毛利润毛利润67,45467,700-0.4%68,55469,127-0.8%72,13774,108-2.7%毛利率50.9%51.1%-0.2ppts51.3%51.3%0.0ppts51.3%51.8%-0.5ppts经调整运营利润经调整运营利润25,94626,711-2.9%25,19325,612-1.6%27,24428,624-

6、4.8%经调整运营利润率19.6%20.2%-0.6ppts18.8%19.0%-0.2ppts19.4%20.0%-0.6ppts百度核心运营利润百度核心运营利润23,63924,450-3.3%22,75323,087-1.4%24,18825,351-4.6%运营利润率22.7%23.5%-0.8ppts21.5%21.7%-0.2ppts21.9%22.5%-0.6ppts经调整净利润经调整净利润23,84024,757-3.7%22,51922,883-1.6%24,37025,720-5.2%经调整净利率18.0%18.7%-0.7ppts16.8%17.0%-0.1ppts17.