【华安证券】收入、指引表现稳健，Blackwell需求强劲-250307（4页）.pdf

1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 收入、指引表现稳健，Blackwell 需求强劲 主要观点：主要观点：Table_Summary FY25Q4 业绩业绩及及 FY26Q1 指引指引 公司 FY25Q4 营收 393 亿美元（彭博一致预期 382 亿美元），同比增长78%，环比增长 12%；Non-GAAP 毛利率 73.5%（彭博一致预期73.1%），同环比下降主要系公司数据中心向更复杂且成本更高的系统过度；Non-GAAP 净利润 221 亿美元，同比增长 72%，环比增长 10%；FY26Q1 收入指引 430 亿美元（2%）,彭博预期范围 420-458 亿美元；Non-

2、GAAP 毛利率 71%（50 个基点），低于市场预期，公司预计毛利率将在本财年末逐步回升至 75%左右。数据中心快速增长，数据中心快速增长，Blackwell 收入超预期收入超预期 数据中心业务驱动增长，得益于对加速计算平台的旺盛需求，FY25Q4公司数据中心营收同比增长 93%，环比增长 16%，其中，数据中心计算业务收入同比增长 116%，环比增长 18%，主要来自于对 Blackwell计算平台的需求以及 H200 的持续增长，Blackwell 架构实现收入 110亿美元，超市场预期。网络业务收入 30 亿美元，同比下降 9%，环比下降 3%，主要系公司正处于从配备 InfiniBa

3、nd 的小型 NVLink8 向采用Spectrum-X 的大型 NVLink72 的过渡阶段。其他业务其他业务 FY25Q4，公司游戏营收同比下降 11%，环比下降 22%，最主要受Blackwell 和 Ada GPU 部分产能受限影响；企业/视觉营收同比增长10%，环比增长 5%，依靠 Ada 架构的 RTX GPU 工作站的持续增长拉动；汽车营收同比增长 103%，环比增长 27%，增长得益于自动驾驶平台。黄仁勋：英伟达黄仁勋：英伟达 GPU 具备具备竞争优势竞争优势，Blackwell Ultra 将如期推出将如期推出 公司 CEO 黄仁勋表示，相比于 ASIC，英伟达 GPU 具有

4、通用性和架构普遍性更强，生态更加丰富，性能提升更快，软件堆栈和部署能力更强等优势。Blackwell Ultra 产品将在 2025 年下半年发布，Blackwell Ultra将采取新的网络技术、内存以及处理器，但系统架构与 Blackwell 相同。投资建议投资建议 公司 FY26Q1 指引为预计营收为 430 亿美元，上下浮动 2%，仍然维持高速增长；预计 GAAP 和 Non-GAAP 毛利率分别为 70.6%和 71.0%，上下浮动 50 个基点。我们预计 Blackwell 有望成为 26 财年的主要驱动力，预计公司 FY2025-2027 营业收入分别为 1968 亿美金、231

5、0 亿美金、2670 亿美金（前值为 1291/1880/2184 亿美金），归母净利润(Non-GAAP）分别为 1073 亿美金、1282 亿美金、1448 亿美金（前值为 740/1116/1283 亿美金）。维持“增持”评级。风险提示风险提示 国际贸易摩擦；产能不及预期；需求变化，新品研发推广不及预期。Table_StockNameRptType NVIDIA（NVDA.O）公司点评 投资评级：增持（维持）投资评级：增持（维持）报告日期：2025-3-7 Table_BaseData 收盘价（美元）110.57 近 12 个月最高/最低（美元）153.1/75.6 总股本（百万股）24

6、,400 流通股本（百万股）24,400 流通股比例（%）100 总市值（亿美元）26979 流通市值（亿美元）26979 Table_Chart 公司价格与公司价格与纳斯达克纳斯达克指数走势比较指数走势比较 Table_Author 分析师：金荣分析师：金荣 执业证书号：S0010521080002 邮箱： 分析师：刘京松分析师：刘京松 执业证书号：S0010524090001 邮箱： Table_CompanyReport 相关报告相关报告 1.英伟达 C3Q24 点评:Blackwell 产量改善，有望成为 26 财年的主要驱动力 2024-11-29 1.英伟达C2Q24点评:3Q指引