【公司研究】阳光电源-阳光总在风雨后：逆变器重回增长轨道储能加速期来临-20200424[28页].pdf

1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2020 年 4 月 24 日 阳光电源阳光电源 阳光总在风雨后：逆变器重回增长轨道，储能加速期来临 观点聚焦 维持跑赢行业 投资建议投资建议 阳光电源深耕逆变器行业 20 余年，全球出货量排名第 2 位，我们 看好公司受益于国内光伏装机需求复苏以及逆变器替换周期到 来，有望迎来业绩增速拐点。且公司积极开拓储能业务，从储能 电池、 PCS 到系统集成全面布局， 有望充分享受储能行业增长红利。 理由理由 逆变器龙头格局稳固，海外业务持续发力。逆变器龙头格局稳固，海外业务持续发力。公司经历逆变器行业 数轮激烈

2、竞争洗礼，不断通过技术迭代、规模优势降低成本，提 升市场份额（2011-2018 年成本下降 67%） ，连续 6 年出货量全球 第 2，全球市占率提升 12ppt 至 15.6%行业地位稳固。2017 年前公 司以国内市场为主，出货量占比约 90%。近年大力开拓海外市场， 海外出货量占比快速提升，预计 2019 年将超 50%。全球化布局将 有效降低单个区域市场需求波动的影响。 国内需求复苏叠加替代需求提升国内需求复苏叠加替代需求提升，逆变器需求有望逆变器需求有望迎来迎来反弹反弹。虽 然“疫情”或导致光伏装机需求延迟，但考虑国内电网消纳、基 建投资等因素， 我们预计基准情形下 2020 年光

3、伏装机依旧有望同 比增长 8%至 130GW（国内+70%至 50GW，海外-10%至 80GW） 。 但我们认为需求只是延迟，未来装机需求有望反弹，且叠加逆变 器替换高峰期到来，出货量有望重回快速增长轨道。 积极布局光储，积极布局光储，储能业务蓄势待发储能业务蓄势待发。伴随电网投资重启、新能源 消纳保障要求，国内储能投资有望重回快速增长轨道。海外储能 市场，如美国、澳洲等地由于新能源高比例接入、传统燃气调峰 电源退役等影响，储能需求快速增长，IEA 预计全球光储装机 2019-2023 年复合增速为 32%。公司 14 年布局储能，作为长期战 略方向，目前已经在全球累计完成 900 个储能系

4、统集成项目。我 们认为公司储能领域先发优势明显，有望享受未来储能市场爆发 的红利。 盈利预测与估值盈利预测与估值 考虑疫情对海外光伏需求的影响，我们下调公司 2019/2020/2021 年盈利预计 4%/16%/20%至 8.9/11.7/13.5 亿元。维持“跑赢行业” 评级，估值切换至 2020 年，我们下调目标价 18%至 14 元，对应 2020e-2021e 年 17.5/15.2 倍 P/E，较当前股价有 44%上涨空间，当 前股价对应 2020e-2021e 年 12.1/10.5 倍 P/E。 风险风险 光伏需求低于预期；盈利能力风险；应收账款光伏需求低于预期；盈利能力风险；

5、应收账款减值减值风险。风险。 股票代码 300274.SZ 评级 跑赢行业 最新收盘价 人民币 9.69 目标价 人民币 14.00 52 周最高价/最低价 人民币 14.278.32 总市值(亿) 人民币 141 30 日日均成交额(百万) 人民币 208.57 发行股数(百万) 1,457 其中：自由流通股(%) 74 30日日均成交量(百万股) 21.10 主营行业 电力电气设备 (人民币 百万) 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 10,369 13,505 15,612 18,475 增速 16.7% 30.2% 15.6% 18.3% 归属母公司净利润 810

6、 891 1,168 1,347 增速 -21.0% 10.1% 31.0% 15.3% 每股净利润 0.56 0.61 0.80 0.92 每股净资产 5.29 5.85 6.56 7.36 每股股利 0.06 0.09 0.12 0.14 每股经营现金流 0.12 0.39 0.72 0.72 市盈率 17.4 15.8 12.1 10.5 市净率 1.8 1.7 1.5 1.3 EV/EBITDA 10.7 9.2 7.9 6.5 股息收益率 0.6% 0.9% 1.2% 1.4% 平均总资产收益率 4.7% 4.5% 5.1% 5.2% 平均净资产收益率 11.1% 11.0% 12.