【国证国际证券】全球社交龙头的AI时代叙事-250219（53页）.pdf

1、 本报告版权属于国证国际证券（香港）有限公司，各项声明请参见报告尾页 全球社交龙头全球社交龙头的的 AI 时代时代叙事叙事 我们首次覆盖我们首次覆盖 Meta Platforms，目标价，目标价 850 美元，美元，给给予买入评级。我们看好予买入评级。我们看好公司公司在社交及数字广告的优势，对在社交及数字广告的优势，对 AI 的投入可赋能社交生态及广告业务效率的投入可赋能社交生态及广告业务效率提升。提升。2025 年看点包括：年看点包括：Advantage+渗透率提升、渗透率提升、Reels&Threads 商业化进商业化进展、展、Llama 4 模型发布、新一代智能眼镜发布等。模型发布、新一

2、代智能眼镜发布等。报告报告摘要摘要 全球社交龙头全球社交龙头地位稳固地位稳固：Meta 四款核心产品日活用户规模为 33.5 亿，约占全球互联网用户的 60%，用户规模第一，覆盖图文、视频、文字、即时通讯等全场景社交。过去 20 年，Meta 开创和引领了全球互联网社交生态，并持续在VR&AR、元宇宙、AI 及大模型领域投入，布局下一代社交的软硬件基础设施。短视频与短视频与 Meta AI 是当前用户粘性提升驱动：是当前用户粘性提升驱动：2020 年 8 月推出短视频 Reels 功能，截至 1Q24，Facebook 及 Instagram 的视频使用时长占比约为 60%，成为主流内容形式。

3、2024 年 4 季度 Instagram 全球及 Facebook 美国市场，用户视频使用时长仍实现双位数增长。人工智能助手 Meta AI 月活用户已超 7 亿，在 2025年有望突破 10 亿。短视频、AI 服务、产品创新是当前的用户粘性提升驱动。AI 投入对广告主业有显著正向提振投入对广告主业有显著正向提振：广告是 Meta 核心商业模式，贡献约 98%收入，其中信息流是收入基石。2021 年 4 月苹果隐私保护新政落地后，Meta加大 AI 对广告赋能的探索，目前已在用户精准定位、广告投放自动化、广告效果归因等方面取得显著成果，2023 年/2024 年广告收入同比增 16%/22%

4、。广告投放自动化 Advantage+套件已渗透 50%以上广告主。财务预测：财务预测：我们预计广告收入未来三年的复合增速 14%，预计美国&加拿大广告收入占比仍将维持 40%+水平，广告收入驱动包括：Reels 用户粘性提升带动广告价格及库存双增长、Advantage+行业渗透率提升、以及 Threads 增量贡献。我们预计未来三年研发费用增速将高于收入增长，Reality Labs 仍会维持较高水平经营亏损，但广告主业仍呈稳健盈利趋势。预计 2024-2027E 净利润 CAGR 为12%，净利润率小幅提升趋势。估值：估值：我们给予 32 倍 2025 年市盈率，约为当前纳指前瞻市盈率（3

5、8.7x）折价约 20%，目标价 850 美元，较现价有 19%涨幅，首予买入买入评级。2025 年看点包括：Advantage+渗透率提升、Reels&Threads 商业化进展、Llama 4 模型发布、新一代智能眼镜发布等。我们看好公司在社交及数字广告的优势，广告价格及展示量仍有提升空间。AI 时代科技公司均加大技术投入力度，Meta 的高额资本开支及对 AI 的强势投入，利好维持技术优势，同时对主业的赋能效应直接，我们看好其在 AI 时代的新增长。风险：风险：美国宏观走弱影响广告主预算；大模型技术迭代迅速且竞争激烈；隐私保护加码，欧盟数字安全审查；美元走强带来汇兑损失；美股波动较大。财

6、务及估值摘要财务及估值摘要 数据来源：公司资料，国证国际预测 财年截止12月31日2022202320242025E2026E2027E收入（百万美元）116,609134,902164,501189,120215,923243,550同比增长（%）-1.1%15.7%21.9%15.0%14.2%12.8%净利润（百万美元）23,20039,09862,36067,11977,50888,699净利润率（%）19.9%29.0%37.9%35.5%35.9%36.4%摊薄每股盈利（美元）8.614.923.925.729.733.9市盈率（倍）78.246.429.127.023.420.5