【浦银国际证券】业绩超预期，推出AI广告平台Vector-250224（7页）.pdf

1、浦银国际研究浦银国际研究 公司研究公司研究|互联网行业互联网行业 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。Unity（U.US）：）：业绩超预期业绩超预期，推推出出 AI 广告广告平台平台 Vector 业绩业绩优优于预期于预期，广告广告平台平台迁移导致迁移导致 1Q25 指引谨慎指引谨慎：Unity 4Q24 收入为 4.57 亿美元，优于市场预期 5.9%，主要受强劲的季节性需求和产品性能提升推动。其中，战略组合收入为 4.42 亿美元，同比增长 4.4%。公司整体调整后 EBITDA 为 1.06 亿美元，优于市场预期 2

2、6.8%。考虑到广告业务核心产品迁移影响，公司对 1Q25 指引保持谨慎，收入指引为 4.05 亿-4.15 亿美元，对应同比下降 5%-3%，调整后 EBITDA 为0.60 亿-0.65 亿美元，主要是对广告模型迁移影响而保持谨慎。Unity 6 采用采用率取得率取得积极积极进展进展，预计未来将受益于提价预计未来将受益于提价：公司 4Q24 战略组合Create Solutions稳定增长，收入为1.52亿美元，同比增长8.9%，环比增长 5.6%，其中订阅收入同比增长 15%以上，主要受益于前期提价、Plus 订阅迁移以及客户订阅续订等因素贡献。Unity 6 采用率取得积极进展，目前约

3、 38%的活跃用户已升级至 Unity 6，采用率高于以往的新版本。我们认为这意味着公司在宣布取消 Runtime Fee 后，正在重新取得客户信任，有利于帮助公司维持市场领先地位。公司新一轮提价已于 2025 年 1 月 1 日生效，Unity Pro 订阅价格增长 8%，Unity Enterprise 订阅价格增长 25%，我们认为这将在未来两年逐步为公司带来收益贡献。AI 广告广告平台平台 Vector 研发研发基本完成，基本完成，计划计划一季度末开启全面迁移一季度末开启全面迁移：4Q24战略组合 Grow Solutions 逐步复苏，收入为 3.03 亿美元，同比增长2.4%，环比

4、增长 1.7%。经过几个季度的研发，公司正式宣布将 Unity Ad Network 迁移至新的 AI 平台Unity Vector，计划将于一季度末开启，并于二季度末完成全面迁移。Unity Vector 将利用 Unity 整个生态系统的数据，集成自学习的 AI 模型，为客户提供更深入的洞察、优化性能并带来更好的结果。我们认为 Unity 生态中近 50 亿的 DAU 是公司重要资产，为公司带来了相对优势，广告新模型表现值得期待。上上调调目标价目标价至至 33 美美元元，维持维持“买入买入”评级：评级：我们略微调整公司FY25E/FY26E 收入至 17.57 亿/19.12 亿美元及调整

5、后 EBITDA 率至20%/24%。我们预计公司 Create 业务收入将重回双位数增长，AI 广告平台 Vector 或将为公司带来业务拐点，上调目标价至 33 美元，对应FY26E 30.6x EV/EBITDA，维持“买入”评级。投资风险：投资风险：行业增长放缓；产品表现不及预期；竞争激烈。图表图表 1：盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标 百万百万美美元元 FY23 FY24 FY25E FY26E FY27E 营业收入 2,187 1,813 1,757 1,912 2,101 经营利润(833)(755)(459)(331)(263)调整后 EBITDA 448 390 351

6、455 594 调整后 EV/EBITDA(x)39.6 30.6 23.4 E=浦银国际预测 资料来源：Bloomberg、浦银国际 浦银国际浦银国际 公司研究公司研究 Unity（U.US）杨子超杨子超，CFA 互联网分析师 charles_(852)2808 6409 赵丹赵丹 首席互联网分析师 dan_(852)2808 6436 2025 年 2 月 24 日 Unity（U.US）目标价（美元）目标价（美元）33 潜在升幅潜在升幅/降幅降幅+16%目前股价（美元）28.34 52 周内股价区间（美元）13.895-33.43 总市值（百万美元）11,610 近 3 月日均成交额(百