【海通国际】万豪酒店集团近况更新：4Q24收入利润超预期，2025年非酒店费用收入指引低于预期-250219（12页）.pdf

1、 Table_yemei1 观点聚焦 Investment Focus Table_yejiao1 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer)研究报告 Research Report 19 Feb 2025 万豪酒店万豪酒店

2、Marriott Hotels&Resorts(MAR US)万豪酒店集团近况更新：4Q24 收入利润超预期，2025 年非酒店费用收入指引低于预期 4Q24 and 2024 Performance beats market expectations,and 2025 non-hotel expense revenue guidance below expectations Table_Info 维持中性维持中性Maintain NEUTRAL 评级 中性 NEUTRAL 现价 US$288.42 目标价 US$255.00 市值 US$79.52bn 日交易额(3 个月均值)US$386.

3、75mn 发行股票数目 275.70mn 自由流通股(%)87%1 年股价最高最低值 US$304.45-US$211.35 注：现价 US$288.42 为 2025 年 02 月 18 日收盘价 资料来源：Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 4.3%2.5%23.7%绝对值（美元）4.3%2.5%23.7%相对 S&P 500 2.4%-1.3%1.6%Table_Profit US$mn Dec-24A Dec-25E Dec-26E Dec-27E Revenue 6,618 6,899 7,294 7,591 Revenue(+/-)5%4%6%4%Net pro

4、fit 2,375 2,750 2,966 3,101 Net profit(+/-)-23%16%8%5%Diluted EPS(US$)9.33 10.18 11.43 12.43 GPM n.a.n.a.n.a.n.a.ROE n.a.n.a.n.a.n.a.P/E 31 28 25 23 资料来源：公司信息,HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)万豪酒店万豪酒店 4Q24 业绩超预期，业绩超预期，2025 年年非非 RevPAR 相关收入指引低于相关收入指引低于市场预期。市场预期。4Q24 万豪酒店基础管理费和加盟费同比分别增长

5、3.7%和 12.8%至 3.33 亿和 7.95 亿美元，略高于我们预期，主要受益于RevPAR 和房间数的增长以及长住酒店的发展和信用卡费用收入。激励管理费用同比下降 5.5%至 2.06 亿，略低于我们预期，主要被大中华区的疲软抵消了其他区域的增长。毛费用收入为 13.34 亿，同比增长 7.2%，总收入同比增长 1.9%至 17.25 亿美元，均超我们预期。直营酒店运营收入(扣除费用)同比下降 5000 万美元，主要因为与开发项目相关的 6300 万美元的终止费。一般行政费用及其他同比下降 12.4%至 2.89 亿美元，主要因为降费增效、坏债和诉讼费用的减少。重组合并费用为 5200

6、 万美元，高于我们预期。有效税率为 23.9%，低于我们 26%的预期。4Q24 经调整 EBITDA 为 12.86亿美元（我们预期为 12.56 亿美元），经调整净利润为 6.86 亿（我们预期为 6.65 亿），经调整摊薄 EPS 为 2.45 美元（我们预期为2.39 美元）。2025 年非 RevPAR 相关收入指引低于预期，原因包括1）联名信用卡费用收入回归常态，比 2024 年的约 10%的增速低几百个基点；2）度假酒店品牌使用收入同比持平，约 1.1 亿元；3）长住品牌费用收入同比下降约 50%，因为长住酒店的销售时间原因。此外，由于大中华区 1Q25 预期 RevPAR 延续