【浦银国际证券】谷歌云增速放缓，广告业务保持稳健-250212（5页）.pdf

1、浦银国际研究浦银国际研究 财务模型更新财务模型更新|互联网互联网行业行业 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。Alphabet（GOOGL.US/GOOG.US）：）：谷歌谷歌云增速放缓，广告业务保持稳健云增速放缓，广告业务保持稳健 上上调调 Alphabet 目目标价标价至至 226 美元，美元，维持“买入”评级维持“买入”评级。云业务增速有所放缓云业务增速有所放缓，利润优于预期，利润优于预期。Alphabet 2024 年第四季度营收964.7 亿美元，同比增长 12%，略低于市场预期的 966 亿美元；净利润265.4

2、 亿美元，同比增长 28%，高于市场预期。分部业务中，核心广告业务实现了稳健的增长，其中搜索广告收入同比增长 13%，YouTube 广告收入同比增长 14%；谷歌云增速环比有所放缓，收入同比增长 30%（上季度同比增速为35%）。公司计划将持续在AI和云计算进行投资，预计 2025 年资本开支将提升至 750 亿美元。上调目标价至上调目标价至 226 美元，维持“买入”评级。美元，维持“买入”评级。考虑到谷歌云增速放缓，我们略微调整公司 2025E 收入预测至 3,872 亿美元；由于费用管控优于预期，上调 2025E 净利润预测至 1,061 亿美元，上调目标价至 226美元，对应 202

3、5E 26x 市盈率。虽然相对于其他美国互联网巨头，谷歌短期面临更高不确定性，但当前低估值已充分反映潜在市场风险。谷歌核心搜索业务龙头地位依然稳固，维持“买入”评级。投投资风险：资风险：AI 落地不及预期；投入加大或导致利润下滑；反垄断监管风险；广告需求依赖经济周期。图表图表 1：盈利预测盈利预测变动变动 2025E 2026E 2027E 美元美元百万百万 新新预测预测 前预测前预测 变动变动 新预测新预测 前预测前预测 变动变动 新预测新预测 前预测前预测 变动变动 营业收入营业收入 387,226 389,918-0.7%429,891 432,976-0.7%474,774 N/A N

4、/A 毛利润毛利润 225,853 226,153-0.1%251,916 253,724-0.7%280,117 N/A N/A 毛利率 58.3%58.0%0.3%58.6%58.6%0.0%59.0%N/A N/A 经营经营利润利润 125,410 123,445 1.6%142,294 143,748-1.0%159,999 N/A N/A 经营利润率 32.4%31.7%0.7%33.1%33.2%-0.1%33.7%N/A N/A 净利润净利润 106,116 101,225 4.8%118,498 116,436 1.8%132,839 N/A N/A 净利率 27.4%26.0

5、%1.4%27.6%26.9%0.7%28.0%N/A N/A E=浦银国际预测 资料来源：公司报告、浦银国际 浦银国际浦银国际 财务模型更新财务模型更新 Alphabet（GOOGL.US/GOOG.US）赵丹赵丹 首席互联网分析师 dan_(852)2808 6436 杨子超，杨子超，CFA 互联网分析师 charles_(852)2808 6409 2025 年 2 月 12 日 Alphabet（GOOGL.US）目标价（美目标价（美元）元）226 潜在升幅潜在升幅/降幅降幅+21%目前股价（美元）186.5 52 周内股价区间（美元）130-207 总市值（百万美元）2,283,32

6、3 近 3 月日均成交额（百万美元）5,481 注：截至 2025 年 2 月 11 日收盘价 市场预期区间市场预期区间 SPDBI 目标价 目前价 市场预期区间 Alphabet（GOOG.US）目标价（美元）目标价（美元）226 潜在升幅潜在升幅/降幅降幅+20%目前股价（美元）188.2 52 周内股价区间（美元）131-209 总市值（百万美元）2,283,323 近 3 月日均成交额（百万美元）3,690 市场预期区间市场预期区间 SPDBI目标价 目前价 市场预期区间 股价表现股价表现 资料来源：Bloomberg、浦银国际 USD 184USD 240USD 186USD 226