【浦银国际证券】小红书直接受益股，中文热潮推动用户猛增-250117（6页）.pdf

1、浦银国际研究浦银国际研究 公司研究公司研究|互联网互联网行业行业 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。Duolingo（DUOL.US）：）：小红书小红书直接直接受益股，中文热受益股，中文热潮潮推动用户推动用户猛猛增增 “TikTok Refugee”涌入小红书，引爆中文学习涌入小红书，引爆中文学习热潮热潮：1 月 16 日，Duolingo 发布数据显示，去年 12 月 1 日至今年 1 月 13 日期间，美国的汉语普通话学习者数量较去年同期增长近 216%。这主要受美国政府威胁关闭 TikTok 的影响。2025 年 1

2、 月 13 日以来，大量美国用户涌入小红书，引爆中文学习热潮，Duolingo 在应用商店的下载量也出现大幅提升。看好公司创新模式，中长期看好公司创新模式，中长期市场空间广阔市场空间广阔。Duolingo 将游戏元素融入语言教育，极大地降低了用户门槛。目前 Duolingo 已经覆盖 40 多种语言课程，而全球约有超过 20 亿人在学习外语，用户渗透率不到6%，未来市场空间广阔。我们预计公司 2026 年 MAU 或达到 1.76亿，复合增长率 30%。截至 3Q24，公司付费订阅用户 860 万人次，付费率约 7.6%。随着家庭计划的普及和 Duolingo Max 应用的推广，我们预计 2

3、026 年付费人数有望突破 1560 万，复合增长 33%，保持高速增长。四季度业绩或维持强劲增长四季度业绩或维持强劲增长。我们预计 4Q24 公司 MAU 或达到 1.15亿，同比增长 30%，DAU 或接近 4000 万。我们预计 4Q24 流水或达到 2.46 亿美元，同比增长 29%；收入预计录得 2.04 亿美元，同比增长 35%；调整后 EBITDA 为 4973 万美元，EBITDA 率为 24.4%。维持维持“买入买入”评级，目标价评级，目标价 400 美元美元：我们看好公司的创新模式推动持续用户强劲增长，市场空间广阔。维持“买入”评级；维持目标价 400 美元，对应 FY25

4、E/26E 60 x/43x EV/EBITDA、68x/52x P/E。投资风险：投资风险：用户增长不及预期；投入加大或导致利润率波动；竞争加剧；人工智能对业绩提升不及预期。图表图表 1：盈利预测盈利预测和财务指标和财务指标 美元美元百万百万 FY22 FY23 FY24E FY25E FY26E 营业收入 369 531 742 961 1,218 经营利润(65)(13)66 120 196 净利润 16 94 189 279 390 目标 EV/EBITDA(x)88.3 60.0 42.9 E=浦银国际预测 资料来源：公司报告、浦银国际 浦银国际浦银国际 公司研究公司研究 Duoli

5、ngo（DUOL.US）赵丹赵丹 首席互联网分析师 dan_(852)2808 6436 杨子超杨子超，CFA 互联网分析师 charles_(852)2808 6409 2025 年 1 月 17 日 Duolingo（DUOL.US）目标价（美元）目标价（美元）400 潜在升幅潜在升幅/降幅降幅+17%目前股价（美元）341.8 52 周内股价区间（美元）145.05-378.48 总市值（百万美元）15,034 近 3 月日均成交额（百万）180 注：截至 2025 年 1 月 16 日收盘价 市场预期区间市场预期区间 SPDBI 目标价 目前价 市场预期区间 资料来源：Bloomber

6、g、浦银国际 股价表现股价表现 资料来源：Bloomberg、浦银国际 USD275USD 425USD 342USD 400-60%-40%-20%0%20%40%60%01002003004001/20247/20241/2025多邻国股价(美元)相对于标普500指数表现(右轴)2025-01-17 2 财务报表分析与预测财务报表分析与预测利润表利润表现金流量表现金流量表美元百万美元百万FY22FY23FY24EFY25EFY26E美元百万美元百万FY22FY23FY24EFY25EFY26E收入收入369 531 742 961 1,218 净利润(60)16 99 145 206 收入