【交银国际证券】长剧供给逐步改善，微短剧布局稳步推进-250116（7页）.pdf

1、此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https:/ 交银国际研究交银国际研究 财务模型更新财务模型更新 互联网互联网 2025 年 1 月 16 日 爱奇艺爱奇艺(IQ US)长剧供给逐步改善，微短剧布局稳步推进长剧供给逐步改善，微短剧布局稳步推进基于基于 10 倍倍 2025 年市盈率，我们微调目标价至年市盈率，我们微调目标价至 2.6 美元（原为美元（原为 2.9 美元）。考虑内容供给稳定性恢复，我们预计美元）。考虑内容供给稳定性恢复，我们预计 2025 年会员或将逐步触底回升，并有望带来财务层面边际

2、改善。现价对应年会员或将逐步触底回升，并有望带来财务层面边际改善。现价对应 2025 年市盈率仅年市盈率仅 6.6 倍，接近历史最低估值水平，维持买入。关注微短剧布局对商业化增量贡献。倍，接近历史最低估值水平，维持买入。关注微短剧布局对商业化增量贡献。上调上调4季度运营利润预期：季度运营利润预期：我们基本维持爱奇艺2024年4季度收入预期，考虑持续的成本管控及精细化管理，我们上调 4 季度调整后运营利润至4.0 亿元（人民币，下同），但经调整净利润受汇兑损失影响仍承压。长内容播放符合预期，微短剧布局稳步推进：长内容播放符合预期，微短剧布局稳步推进：1）长剧集2024年11月末起供给有所改善，我

3、是刑警（站内热度破 1 万）、猎罪图鉴 2、冬至等剧集播放符合预期。2）微短剧产品和基础设施层面建设已基本完成，后续将继续强化内容供给、分发及用户心智培养。爱奇艺公布12 月已有微剧项目单月分账过百万，短剧方面，原罪分账票房超2400 万元。展望：展望：基于重点内容播放表现，我们预计 2024 年 4 季度收入为 66 亿元，其中会员收入继续承压，同/环比-15%/-6%，会员止跌将滞后于内容恢复。我是刑警等热门剧集播放拉动品牌招商，广告收入环比或增 7%。考虑到丰富的内容储备，我们基本维持 2025 年收入预期，但基于潜在汇率波动影响，下调 2025 年经调整净利润 8%至 18 亿元，建议

4、关注 2025 年头部剧集排播及微短剧投入对用户及财务方面影响。盈利预测变动盈利预测变动2024E 2025E 2026E人民币，百万人民币，百万新预测新预测 前预测前预测变动变动 新预测新预测 前预测前预测变动变动 新预测新预测 前预测前预测变动变动营业收入营业收入29,22229,2440%28,91429,312-1%31,23331,451-1%付费会员17,77017,8240%17,40017,574-1%18,84818,7940%在线广告5,7115,6501%6,0415,9671%6,5986,5431%内容发行2,8462,8460%2,8272,8270%3,0413,

5、0410%其他2,8942,924-1%2,6452,943-10%2,7463,074-11%毛利润毛利润7,2667,1072%7,3567,3270%8,3018,349-1%毛利润率25%24%0.6ppt25%25%0.4ppt27%27%0.0ppt调整后运营利润调整后运营利润2,3532,3072%2,5892,676-3%3,2263,447-6%调整后运营利润率8%8%0.2ppt9%9%0.0ppt10%11%-0.6ppt调整后净利润调整后净利润1,4941,699-12%1,8392,006-8%2,5422,556-1%调整后净利润率5%6%-0.7ppt6%7%-0

6、.5ppt8%8%0.0ppt资料来源：FactSet，公司资料，交银国际预测 净利润和每股盈利基于Non-GAAP基础 1 年股价表现年股价表现资料来源:FactSet 资料来源:FactSet 收收盘盘价价目目标标价价潜潜在在涨涨幅幅美美元元 1.86美美元元 2.60+39.8%个个股股评评级级买买入入1/245/249/241/25-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%IQ USMSCI中国指数股股份份资资料料52周高位(美元)5.7952周低位(美元)1.83市值(百万美元)976.91日均成交量(百万)10.26年初至今变化(%)(7.46)2