【交银国际证券】端游有望加速增长，手游企稳，业绩有超预期可能性-250120（7页）.pdf

1、此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https:/ 交银国际研究交银国际研究 财务模型更新财务模型更新 互联网互联网 2025 年 1 月 20 日 网易网易(NTES US)端游有望加速增长，手游企稳，业绩有超预期可能性端游有望加速增长，手游企稳，业绩有超预期可能性基于近期新游表现好于预期，我们分别上调公司基于近期新游表现好于预期，我们分别上调公司 2025 年收入年收入/利润利润 1%/3%，预计网易端游将在未来几个季度持续加速增长，手游持稳，推动全年游戏收入双位数增长。基于，预计网易端游将在未来几个

2、季度持续加速增长，手游持稳，推动全年游戏收入双位数增长。基于 2025 年年 17 倍市盈率（预计倍市盈率（预计 2025 年调整后运营利润增速年调整后运营利润增速17%），目标价从），目标价从 113 美元美元/176 港元（港元（9999 HK）上调至）上调至 124 美元美元/193 港元，维持买入。港元，维持买入。我们预计2024 年4 季度收入同比增2%，调整后净利润同比增15%，分别较我们此前预期上调 3%/10%，反映端游表现好于预期以及汇兑损益收益，我们的预测较 VA 一致预测高 3%/5%。预计 4 季度游戏收入同比增 8%，其中端游增36%，较 3 季度的 29%进一步加速

3、，预计手游收入同比持平，对比 3 季度 10%的同比下降表现持稳。我们预计 2025 年游戏收入同比增 10%，其中端游有望在漫威争锋等新游带动下收入增 30%+，其中我们预计漫威争锋、燕云十六声对 2025 年端游收入贡献达到 16%/4%，预计手游保持稳定。近期游戏更新近期游戏更新：漫威争锋2024 年 12 月上线，上线 12 天玩家数突破 2000万，STEAMDB 数据显示，截至 2025 年 1 月 16 日，受游戏第一赛季上线的拉动，STEAM 平台近 30 日最高同时在线人数达到 64 万，对比上线初期的 44 万进一步提升，预计游戏后续流水在运营热度拉动下保持高位。燕云十六声

4、玩家数突破 1000 万，游戏初期以用户积累为主，商业化有望在后续得到提升，IP 价值仍有释放空间。盈利预测变动盈利预测变动2024E2025E2026E人民币百万人民币百万新预测新预测前预测前预测变动变动新预测新预测前预测前预测变动变动新预测新预测前预测前预测变动变动总收入总收入106,289 105,532 0.7%116,667 115,647 0.9%127,973 127,046 0.7%增速2.7%2.0%0.7ppt9.8%9.6%0.2ppt9.7%9.9%-0.2ppt游戏及增值服务84,246 83,340 1.1%92,647 91,438 1.3%101,657 100

5、,512 1.1%有道5,662 5,811-2.6%6,419 6,607-2.9%7,271 7,489-2.9%云音乐8,120 8,120 0.0%8,679 8,679 0.0%9,409 9,409 0.0%创新及其他8,261 8,261 0.0%8,922 8,922 0.0%9,636 9,636 0.0%毛利润毛利润66,290 65,951 0.5%71,613 71,614 0.0%79,651 79,432 0.3%毛利率62.4%62.5%-0.1ppt61.4%61.9%-0.5ppt62.2%62.5%-0.3ppt经调整运营利润经调整运营利润32,409 32

6、,645-0.7%37,950 38,083-0.3%43,055 42,698 0.8%经调整运营利润率30.5%30.9%-0.4ppt32.5%32.9%-0.4ppt33.6%33.6%0.0ppt经调整净利润经调整净利润32,267 31,509 2.4%35,081 34,164 2.7%38,298 38,013 0.7%经调整净利率30.4%29.9%0.5ppt30.1%29.5%0.5ppt29.9%29.9%0.0ppt资料来源：FactSet，公司资料，交银国际预测 净利润和每股盈利基于Non-GAAP基础 1 年股价表现年股价表现资料来源:FactSet 资料来源:F