【华宝证券】公募基金生态观察：低利率环境下海外公募基金发展的启示——日本公募基金资管结构变化-250113（11页）.pdf

1、敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券1/112025 年年 01 月月 13 日日证券研究报告证券研究报告|公募基金专题报告公募基金专题报告低利率环境下海外公募基金发展的启示低利率环境下海外公募基金发展的启示日本公募日本公募基金资管结构变化基金资管结构变化公募基金生态观察公募基金生态观察分析师：孙书娜分析师：孙书娜分析师登记编码：S0890523070001电话：021-20321306邮箱：分析师：冯思诗分析师：冯思诗分析师登记编码：S0890524070001电话：021-20321079邮箱：销售服务电话：销售服务电话：021-20515355相关研究报告相关研究报告1、当前市场下如何做资

2、产配置？2024Q3 泛 固 收 型 基 金 季 报 点 评 2024-10-302、权益市场结构性行情下转债投资具备高性价比可转债基金组合策略报告2024-10-283、债市波动加大，需要转向防御吗？基金组合策略跟踪报告2024-08-284、债基大额吸金，股债配置均延续一季度主线：2024Q2 固收型基金季报点评2024-07-255、继续增持电子，减持老赛道2024Q2 主动权益型基金季报点评2024-07-24投资要点投资要点引言引言：迈入 2025 年，债市的根本矛盾未发生改变，在经济迈入高质量发展阶段，“宽货币”格局不改的当下，债券收益率有望维持较低水平，截至 2025 年1 月

3、13 日，10 年期国债收益率一度下行至 1.6%以下，若利率进一步下行并长若利率进一步下行并长期保持低利率环境，固收类资管产品的生存空间或受挤压。本文通过探索低利期保持低利率环境，固收类资管产品的生存空间或受挤压。本文通过探索低利率环境下日本公募基金产品的资产结构变化与发展，给我国新一年资管机构的率环境下日本公募基金产品的资产结构变化与发展，给我国新一年资管机构的产品创设提供建议。产品创设提供建议。在步入低利率时代后日本公募基金经历了如下四个阶段在步入低利率时代后日本公募基金经历了如下四个阶段：第一阶段第一阶段（1990 年年-2000 年）年）日本股市与地产齐跌，权益资产规模随之收缩。日央

4、行货币政策全面转向宽松，在债券收益率快速下行的大背景下，债券类资产受益于资本利得吸引力增加，债券类基金规模随之大幅提升。第二阶段（第二阶段（2000-2008 年）年）2001年，央行首次提出量化宽松政策（QE），随着 10 年期国债收益率降至 1.5%以下，叠加安信事件引发的高收益债暴雷，债券类基金吸引力大幅下降。全球经济复苏带动日本出口回升，日股反弹，同期含权类基金规模大幅抬升。第三阶第三阶段（段（2008-2012 年）年）此阶段由于债券收益率长期维持低位，仅剩少量货基和长债基金。2009 年日本经济触底反弹，但这一反弹后继无力，总得来看日股在此期间震荡下行，使得含权类基金规模略有缩减。

5、第四阶段第四阶段（2012 年至今年至今）2013年日央行进一步实施 QQE 政策，随着债券收益率的进一步下行，传统的固收类基金规模持续下滑，仅 MRF（类货币基金）规模有所上升。受到“安倍三只箭”的影响，日股实现大幅反弹，助推含权类基金规模的增长。其中，央行增加 ETF等风险资产的购入，成为含权类基金规模增长的直接推动力。此外，养老金入市进一步推升其规模增长。债券型公募基金内部结构变迁：特点一、债券型公募基金规模整体随债券收债券型公募基金内部结构变迁：特点一、债券型公募基金规模整体随债券收益率的下行而回升益率的下行而回升，上行而回落上行而回落，但当债券收益率稳定低于但当债券收益率稳定低于 1

6、.5%后后，该规律失该规律失效，后期债券型公募基金的规模主要由效，后期债券型公募基金的规模主要由 MRF 贡献。特点二、债券型公募基金贡献。特点二、债券型公募基金投资较多长期国债和海外债券。投资较多长期国债和海外债券。含权类公募基金内部结构变迁：特点一、含权类公募基金以指数基金为主，含权类公募基金内部结构变迁：特点一、含权类公募基金以指数基金为主，尤其是尤其是 ETF，且两大宽基指数基金规模占比较高。特点二、含权类公募基金有，且两大宽基指数基金规模占比较高。特点二、含权类公募基金有较高比例投资于海外，约占整体资产的较高比例投资于海外，约占整体资产的 50%左右，其中海外债主导的固收左右，其中海