【浦银国际证券】4Q24同店趋势持续向好，预计2025年利润表现超市场预期-250113（7页）.pdf

1、浦银国际研究浦银国际研究 公司研究公司研究|消费消费行业行业 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。瑞幸咖啡（瑞幸咖啡（LKNCY.US）：）：4Q24 同店趋势持续向同店趋势持续向好，预计好，预计 2025 年利润表现超市场预期年利润表现超市场预期 根据我们的调研，瑞幸根据我们的调研，瑞幸 4Q24 同同店店销售销售趋势持续向好。我们预计瑞幸趋势持续向好。我们预计瑞幸2025 年的同店杯量、单杯价格、门店扩张、整体利润率等方面都有年的同店杯量、单杯价格、门店扩张、整体利润率等方面都有望好于市场预期，带动望好于市场预期，带动

2、2025 年收入及净利润维持高速增长。结合当年收入及净利润维持高速增长。结合当前较低的估值水平（前较低的估值水平（15x 2025 P/E），我们认为瑞幸），我们认为瑞幸咖啡的咖啡的股价在股价在 2025年有较大的上升空间。我们维持对瑞幸的盈利预测以及目标价不变，年有较大的上升空间。我们维持对瑞幸的盈利预测以及目标价不变，并维持“买入”评级。瑞幸是我们并维持“买入”评级。瑞幸是我们 2025 年消费行业年消费行业的的首选股首选股。4Q24 业绩前瞻业绩前瞻：我们的调研结果显示，瑞幸 4Q24 直营门店的同店销售下降幅度相较 3Q24 进一步收窄（预计为中到高单位数下跌），单杯价格预计与 3Q2

3、4 环比持平，但同比 4Q23 有小幅的回升。我们测算瑞幸 4Q24 收入同比增长约 40%，基本与前三个季度同步。我们预计公司产品结构的调整在 4Q24 将继续带动毛利率的同比大幅扩张。费用率方面，我们预计 4Q24 将延续 3Q24 的趋势，折旧摊销及外送相关的费用率可能同比有所增加，而行政管理费用率可能有小幅缩减。基于以上，我们预测 4Q24 的 GAAP 经营费用同比大幅增长接近 250%，经营费用率在毛利率的带动下也大幅回升至 7.5%。2025 年展望年展望：我们认为瑞幸 2025 年在运营方面或有以下值得期待的亮点：（1）在较低的基数下，同店杯量增速有望从 1Q25 开始转正；（

4、2）随着行业竞争趋于缓和，预计客单价 1Q25 环比 4Q24 保持稳定，全年有望同比小幅提升；（3）我们预计 2025 年单季新开店数可能维持 2Q24-4Q24 的节奏，高于市场预期，（4）基于同店销售的反弹，运营杠杆（尤其是总部营销和管理费用）有望推动经营利润率进一步的提升；（5）海外扩张步伐有望加快。另外，我们不排除公司 2025 年重回主板的可能性。基于以上，我们预测瑞幸 2025 年将保持较高的净利润增长。持续抢占消费者心智，打开长期增长空间持续抢占消费者心智，打开长期增长空间：瑞幸 2024 年凭借强大的产品创新力和灵活的管理能力有效地平衡了单价、杯量与利润率之间的关系，在抵御行

5、业竞争的同时加深了品牌的护城河。我们预计公司未来两年将继续通过产品和营销上的创新来提升品牌力，进一步抢占消费者心智。另外，我们认为无论是出海还是下沉市场都有望在不久的未来为公司进一步打开长期的增长空间。投资风险：投资风险：行业竞争加剧；瑞幸品牌力下降。图表图表 1：盈利预测和财务指标（盈利预测和财务指标（2022-2026E）百万百万人民币人民币 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 13,293 24,903 34,747 44,631 50,520 同比变动（%）66.9%87.3%39.5%28.4%13.2%归母净利润 488 2,848 2,714 3,6

6、50 4,268 同比变动（%）-15.6%483.3%-4.7%34.5%16.9%PE（X）53.4 17.7 19.1 14.6 12.7 ROE（%）8.3%34.9%24.5%25.6%23.4%E=浦银国际预测；资料来源：公司报告、浦银国际 浦银国际浦银国际 公司研究公司研究 瑞幸咖啡（瑞幸咖啡（LKNCY.US）林闻嘉林闻嘉 首席消费分析师 richard_(852)2808 6433 桑若楠，桑若楠，CFA 消费分析师 serena_(852)2808 6439 2025 年 1 月 13 日 评评级级 目标价（目标价（美元美元）34.1 潜在升幅潜在升幅/降幅降幅+40.3%