中粮家佳康-成本管控优异的全产业链弹性标的-220605（19页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 中粮糖业（600737.SH）/农林牧渔 评级评级：买入（：买入（首次首次） 市场价格市场价格:3.:3.0404 港元港元 分析师：范劲松分析师：范劲松 执业证书编号：执业证书编号： S0740517030001 电话：021-20315138 Email： 联系人：王佳博联系人：王佳博 电话：021-20315125 Email： 联系人：严瑾联系人：严瑾 电话：021-20315125 Email： 基本状况基本状况 总股本(百万股) 3,902 流通股本(百万股) 3,902 市价(港元) 3.04 市值(百万港元) 1

2、1,862 流通市值(百万港元) 11,862 Table_QuotePic 股价与行业股价与行业- -市场走势对比市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告相关报告 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 18,922 13,275 14,348 20,164 21,307 增长率 yoy% 71% -30% 8% 41% 6% 净利润（百万元） 3,995 -460 844 2,288 2,232 增长率 yoy% 154% -112% 284% 171% -2% 每股收益（元） 1.02 -0.12 0.

3、22 0.59 0.57 每股现金流量 0.76 0.79 2.44 1.61 1.47 净资产收益率 52% -5% 10% 22% 18% P/E 2.5 -22.1 12.0 4.4 4.5 P/B 1.1 1.2 1.1 0.9 0.7 备注：每股指标按照最新股本数全面摊薄，股价取自 2022 年 06 月 02 日收盘价 报告摘要报告摘要 中粮家佳康是中粮集团旗下的肉类业务平台，是中国领先的全产业链肉类企业。2002年，其前身武汉中粮肉食食品有限公司成立。当时我国生猪养殖行业高度分散，未实现大规模养殖。同时，我国食品安全及质量以及环境保护问题不断凸显，消费者倾向于购买无污染的绿色食品

4、。于是，秉承着“引领行业安全标准，保障国民肉食食品安全”的理念，中粮家佳康食品有限公司于 2009 年正式成立，并且成为中国首批采用大规模生猪养殖的企业之一。其主要业务包括饲料生产、生猪养殖及屠宰分割、生鲜猪肉及肉制品生产、经销与销售，以及肉类产品进口分销。 2016 年上市前，公司已在中国大陆拥有 47 个生猪养殖厂、2 个屠宰加工厂、2 个肉制品加工工厂。随后，布局全国，目前已拥有 100 余个高标准生态养殖基地，产能持续扩张，2021 年上半年，生猪养殖产能达 602.1 万头，达到设计产能规模。2021 年4 月公司引进 1500 余头丹麦纯种猪，来扩充核心群，为产能继续扩张提供种源保

5、障。家佳康和万威客为公司的两个核心品牌，以保证高标准食品安全和品质为品牌核心价值。 生猪养殖业务为公司的主要收入来源。2021 年，中粮家佳康生猪出栏量 343.7 万头，同比提高 68%，实现净利润 26.79 亿元，综合营业收入 52 亿元，占总营业收入的 39.39%。背靠中粮，公司对期货有着独到的预判，在猪价普遍下行的区间运用套期保值提前锁定利润。2021 年生猪养殖产能达 602.1 万头，近年将保持 100 万头/年的速度稳步扩张。 生鲜猪肉产品主要为冷鲜猪肉。2021 年，中粮家佳康生鲜猪肉销量 16.57 万吨，同比提升 52.15%，盒装猪肉销量同比增长 43.6%，达 50

6、17 万盒。公司顺应消费习惯的改变，持续推进品牌差异化。肉制品通过万威客 、 家佳康两大品牌覆盖国内主要一线城市的肉制品消费市场。肉类进口分部在猪价下行的大环境下，积极调整应对策略。减少进口量，转为向需要进口业务的客户提供代理服务收取代理费。 我们预计公司 2022-2024 年生猪出栏量分别为 400 万头、500 万头、600 万头， 公司 2022-2024 年营业收入分别为 143.5 亿元、201.6 亿元、213.1 亿元；归属母公司净利润分别为 8.4 亿元、22.9 亿元、22.3 亿元，同比变化 284%、171%、-2%。我们预计公司 2022-2024 年 EPS 为 0