药康生物-模式动物赛道具备多条成长路径龙头药康大有可为-220603（30页）.pdf

1、证券研究报告公司深度研究医疗服务 东吴证券研究所东吴证券研究所 1 / 30 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 药康生物（688046） 模式动物模式动物赛道赛道具备多条成长路径具备多条成长路径，龙头龙头药康药康大有可为大有可为 2022 年年 06 月月 03 日日 证券分析师证券分析师 朱国广朱国广 执业证书：S0600520070004 证券分析师证券分析师 周新明周新明 执业证书：S0600520090002 Z 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元) 24.51 一年最低/最高价 15.86/24.92 市净率(倍) 10.81 流通 A 股

2、市值(百万元) 1,046.07 总市值(百万元) 10,049.10 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF) 2.27 资产负债率(%,LF) 22.09 总股本(百万股) 410.00 流通 A 股(百万股) 42.68 相关研究相关研究 买入（首次） Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 394 564 799 1,130 同比 50% 43% 42% 41% 归属母公司净利润（百万元） 125 178 252 359 同比 63% 42% 42% 42% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.30 0.

3、43 0.62 0.88 P/E（现价&最新股本摊薄） 79.72 56.08 39.48 27.73 Table_Summary 投资要点投资要点 高速发展的模式动物领跑者高速发展的模式动物领跑者： 药康生物为全球客户提供有自主知识产权的商品化小鼠模型，同时开展模型定制、定制繁育、功能药效分析等一站式服务，成立以来发展迅速，核心管理层具备深厚产业背景。2021 年营收 3.94 亿元， 2018-2021 年 CAGR 达 95.17%； 归母净利润 1.25 亿元，2019-2021 年 CAGR 达 89.63%。我们认为公司的成长逻辑主要在于模式动物行业景气度持续提升，支持公司动物模型

4、业务高速增长；功能药效 CRO 服务高速成长，2018-2021 年营收 CAGR 高达 171%；海外业务发展前景乐观。2022-2024 年公司营收复合增速有望超过 40%。 模式动物赛道迅速扩容，三条路径打开发展空间模式动物赛道迅速扩容，三条路径打开发展空间：模式动物是生命科学研究与新药研发的刚需产品，从供给端来讲，Crispr/Cas9 等基因编辑技术取得突破，模式动物品类日趋丰富，供给创造需求；从需求端来讲，生命科学研发投入持续增长， 且在新药研发中模式动物能将临床试验风险有效前置， 靶向与免疫治疗迅速发展势必带来更多需求。 2019 年全球动物模型市场规模 146 亿美元，中国为

5、4 亿美元，2019-2024 年 CAGR分别为 9.2%/28.1%。虽然中国市场较小，但模式动物需求旺盛，市场处于快速扩容阶段；同时临床前 CRO 服务为模式动物企业的重要拓展方向；此外，国内模式动物企业品系数量已经领先全球，国产替代与产品出海具备更乐观的前景。 因而从模式动物本身需求、CRO 服务、 海外市场三条路径来看， 我们认为行业具备广阔的发展空间， 远未达到天花板。 国内模式动物龙头，海外拓展未来可期：国内模式动物龙头，海外拓展未来可期：药康生物与南京生物研究院一脉相承，团队在国内较早进入模式动物领域，专业技术与模型开发效率领先行业。公司现有小鼠品系 22000 余种，SPF

6、小鼠笼位 22 万+，无菌小鼠笼位 2000+，产能规模为国内最大。商品化小鼠模型销售为公司优势业务，2021 年营收 2.53 亿元，2018-2021 年 CAGR 达 97.4%。其中“斑点鼠”计划将定制化模型转为提前储备的标准化模型，目前已完成近 20000 种品系，具备广阔空间；人源化模型与功能药效业务均快速发展。此外，公司与 UC Davis 及 Charles River 展开合作积极开拓海外市场，进一步打开发展空间。 盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：药康生物为国内模式动物龙头，我们预计 2022-2024 年 营 收 分 别 为 5.64/7.99/11.30 亿 元