三星医疗-重症康复龙头潜力巨大电表业务中长期向好为稳定基石-220606（34页）.pdf

1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2022 年 06 月 06 日 三星医疗三星医疗（601567.SH） 重症康复龙头潜力巨大，电表业务重症康复龙头潜力巨大，电表业务中长期向好中长期向好为稳定基石为稳定基石 公司是重症康复连锁龙头，盈利模式得到验证，未来发展潜力巨大公司是重症康复连锁龙头，盈利模式得到验证，未来发展潜力巨大. 从行业层面看，从行业层面看，康复行康复行业的业的产业、政策双重拐点已至，需求有望迅速爆产业、政策双重拐点已至，需求有望迅速爆发。从产业层面看，发。从产业层面看，中国已经跳跃式进入老龄化社会，随着 1962 年第一波婴儿潮

2、开始进入 60 岁，老龄化进程进一步加速，而康复是老龄化康复是老龄化下的纯增量行业； 从政策层面看，下的纯增量行业； 从政策层面看， 去年 6 月初的康复顶层设计方案以及10 月底的康复试点方案已经奠定了宏观层面政策大力支持的基调，而各地调整服务价格的过程中，康复项目的价格有升无降，是典型的政策典型的政策利好型行业利好型行业。 公司层面：公司以重症康复为特色，探索公司层面：公司以重症康复为特色，探索 ICU、康复、高压氧舱的深、康复、高压氧舱的深度融合之路，目前已在康复医疗领域开发出易于复制的明州模式。度融合之路，目前已在康复医疗领域开发出易于复制的明州模式。2021-2022 年两年间， 公

3、司已经陆续完成 7 家康复医院的收购，形成了体内 13 家医院（1 家综合、8 家康复、3 家体检、1 家在建综合）以及并购基金层面 20 多家康复医院的状态。公司此前完成了第四期激励计公司此前完成了第四期激励计划，其中，对每年新增的项目医院数要求不低于划，其中，对每年新增的项目医院数要求不低于 10 家（自建家（自建+并购），并购），框定了未来上市公司层面康复医疗业务发展的底线。框定了未来上市公司层面康复医疗业务发展的底线。 电表业务为公司稳定基石，中长期向好，提供康复业务迅速扩张的现金流。电表业务为公司稳定基石，中长期向好，提供康复业务迅速扩张的现金流。目前公司电表业务在手订单充足，尽管

4、2021 年受到铜涨价、上游缺芯等影响，但在 2022 年开始已经逐渐恢复，考虑到目前已经进入新一轮电表更换周期，未来中长期向好。2022 年年 3 月公司完成了第五期激励计划，目标值月公司完成了第五期激励计划，目标值要求公司智能配用电板块要求公司智能配用电板块22-24年扣非归母净利润不少于年扣非归母净利润不少于 5.91亿元、亿元、 7.72亿元、亿元、10.00 亿元，较亿元，较 20 年分别增长年分别增长 30%、70%、120%，有望为公有望为公司提供康复业务迅速扩张的稳定现金流。司提供康复业务迅速扩张的稳定现金流。 公司当前市值公司当前市值被显著低估。被显著低估。我们预计公司 20

5、23 年医疗业务和电表业务分别贡献 3.3、9.4 亿归母净利润，参考当前同行业医疗服务和电表业务估值，以及考虑公司康复业务未来发展空间，分别给与 4045x、1012x 估值，对应市值 226260 亿，一年维度看 6085%空间。 盈利预测。盈利预测。 我们预计 2022-2024 年， 公司营业收入分别为 94.8 亿元、 117.6亿元、141.6 亿元，同比增长分别为 34.9%、24.1%、20.4%。预测归母利润分别为 9.7 亿元、 12.7 亿元、 15.9 亿元， 同比增长分别为 40.1%、 31.4%、24.9%。首次覆盖，给与“买入”评级。 风险提示风险提示：公司规模

6、扩张引发的管理风险、电力系统用户依赖的风险、医疗运营风险、市场竞争风险等 财务财务指标指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 7,093 7,023 9,477 11,762 14,163 增长率 yoy（%） 5.2 -1.0 34.9 24.1 20.4 归母净利润（百万元） 956 690 967 1,270 1,587 增长率 yoy（%） -7.7 -27.8 40.1 31.4 24.9 EPS 最新摊薄（元/股） 0.68 0.49 0.69 0.90 1.13 净资产收益率（%） 10.9 7.9 10.3 12.4 13.9 P/