【公司研究】伊利股份-公司首次覆盖报告：护城河稳固平台化发展未来可期-20200427[22页].pdf

1、食品饮料食品饮料/食品加工食品加工 1 / 22 伊利股份伊利股份（600887.SH） 2020 年 04 月 27 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次） 日期 2020/4/24 当前股价(元) 31.20 一年最高最低(元) 34.66/26.88 总市值(亿元) 1,892.56 流通市值(亿元) 1,835.23 总股本(亿股) 60.66 流通股本(亿股) 58.82 近 3 个月换手率(%) 56.7 股价走势图股价走势图 数据来源：贝格数据 护城河稳固护城河稳固，平台化发展平台化发展未来可期未来可期 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 张宇光（分析师）张宇光（分析师） 叶

2、松霖（联系人）叶松霖（联系人） 证书编号：S0790520030003 证书编号：S0790120030038 伊利股份龙头地位稳固，竞争优势明显伊利股份龙头地位稳固，竞争优势明显，首次覆盖给予，首次覆盖给予“买入买入”投资评级投资评级 行业集中度提升趋势不变， 伊利股份不断强化自身渠道推力及产品竞争力， 市场 份额仍可扩张。预计 2019-2021 年公司归母净利分别为 71.3 亿、73.3 亿、83.9 亿，EPS 分别 1.18、1.21、1.38 元，对应 PE 分别为 27、26、23 倍，首次覆盖给 予“买入”投资评级。 乳制品行业量价齐升，行业集中度乳制品行业量价齐升，行业集中

3、度可持续提升可持续提升 目前我国人均乳制品消费量、 人均乳制品消费金额仍处较低水平， 未来行业量价 提升空间广阔。 乳制品行业自2014年以来竞争逐渐加剧， 与其双寡头格局导致的 市场份额优先策略，以及液态奶产品同质化有关。考虑到疫情影响，我们认为行 业短期可能仍处于激烈竞争态势。长期来看竞争应为常态，但有趋缓可能：一方 面原奶供给紧平衡， 成本压力可能使得促销力度放缓； 另一方面产品出现差异化， 如常温酸奶安慕希并未完全跟随纯甄参与价格竞争。 此外品牌策略也使得厂家注 意保护高端产品形象， 以免频繁促销伤害品牌力。 疫情冲击可能加速中小乳企退 出市场，龙头企业实力雄厚，可抢占市场份额，行业集

4、中度或加速提升。 公司渠道公司渠道与产品优势明显与产品优势明显，品，品牌力强，牌力强，龙头龙头壁垒稳固壁垒稳固 伊利股份壁垒在于： 一是渠道实力强劲， 表现为一方面渠道覆盖的广度与下沉的 深度行业领先；另一方面渠道扁平化，对市场具备较强掌握力。此外积极布局新 兴渠道，线上增长较为迅速。二是得益于持续的研发投入，公司具有品类齐全的 产品线，可满足不同消费者在不同场景下的需求。三是已树立良好品牌形象，占 领消费者心智定位。伊利股份以上优势明显，龙头地位稳固。 公司公司积极积极推进推进产品产品多元多元化化，通过并购、合作等方式开拓海外市场，通过并购、合作等方式开拓海外市场 伊利股份积极推进产品多元化

5、，以牛奶为核心，按照牛奶、乳饮料、健康饮品的 方式依次递进扩张，逐步打造成为食品巨头。目前已上市矿泉水、咖啡等多种新 品，营收占比不高。后续随着事业部体系搭建完成，我们预计非乳饮品成长空间 广阔。此外公司也通过并购、合作等方式进行全球化布局，打造国际品牌形象。 风险提示：风险提示：食品安全事件、原材料价格波动风险、宏观经济风险 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 67,547 78,976 90,026 100,897 111,042 YOY(%) 12.0 16.9 14.0 12.1 10.1 净利

6、润(百万元) 6,001 6,440 7,134 7,330 8,392 YOY(%) 6.0 7.3 10.8 2.7 14.5 毛利率(%) 37.3 37.8 37.7 37.6 37.9 净利率(%) 8.9 8.2 7.9 7.3 7.6 ROE(%) 23.8 23.0 23.1 21.2 21.6 EPS(摊薄/元) 0.99 1.06 1.18 1.21 1.38 P/E(倍) 31.5 29.4 26.5 25.8 22.6 P/B(倍) 7.5 6.8 6.1 5.5 4.9 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -16% -8% 0% 8% 16% 2019-042019-