【市值风云】海正生材（688203）-海正生材的聚乳酸“伪风口”现形：业绩骤降97%，中石化开始撤退-250730（17页）.pdf

1、导语：产能过剩是行业最大问题。作者：市值风云 App：木盒 海正生材的聚乳酸“伪风口”现形：业绩骤降 97%，中石化开始撤退 海正生材（688203.SH）曾突破国外企业在聚乳酸领域对中国的技术封锁，2022 年8 月在科创板上市，当时头顶生物可降解材料（聚乳酸 PLA）一哥的光环，没曾想，上市就是高光时刻，上市第一天就是股价最高的一天。（截至 2025 年 7 月 4 日股价图，市值风云 App）2022 年上市当年也是利润最好的一年，2023 年、2024 年、2025 年 Q1 的归母净利润逐年减少，分别同比下滑 7.41%、18.47%、97.45%。（wind 数据）其实海正生材是国

2、内首家、全球第二家聚乳酸商业化生产的企业，多年保持国内聚乳酸市场市占率第一的地位，国内也只有少数企业能有量产能力，但为什么会出现如此差的业绩呢？仔细研究聚乳酸行业发展历史，就会发现和新能源行业差不多，一旦国内技术突破，大家立马一蜂窝地去做，然后就产能过剩了，整个行业都不赚钱 一、国内首家聚乳酸商业化的公司 （一）浙江国资背景 海正生材，控股股东是浙江海正集团，实际控制人是浙江省台州市国资。（2024 年控制权方框图）海正集团同时也是 A 股海正药业（600267.SH）的控股股东，海正药业和海正生材是兄弟公司。海正生材的董事长和总经理，也分别是台州市国资和海正集团高管。（董事长和总经理简历）公

3、司股东中还有一位比较重要的产业资本，中国石化集团资本有限公司（简称“中石化资本”），背后股东是中国石化集团和中国石化（600028.SH），2021 年以海正生材 11.6 亿估值入股成为第二大股东。海正生材上市后，2022 年中石化资本持有 7.74%的股权，2025 年一直在减持，6 月份才减持完 1%，7 月 1 日又公告拟减持 1.74%，如今市值也才 20 多亿，并没有很高的投资回报，风云君认为减持的原因还是海正生材业绩太差了。第三大股东湖南中启洞鉴私募股权投资合伙企业今年同样减持了 1%。（二）两步法丙交酯的突破 回顾中国聚乳酸的发展历史，起步比较慢，发展比较快，和光伏简直一模一样

4、：早期的光伏关键原材料硅料多晶硅和市场都在国外，现在中国是全世界多晶硅产量和光伏装机量最多的国家。早期中国聚乳酸产业处于关键原料及终端市场“两头在外”，杜邦早在 20 世纪 50年代已经实现“两步法”，还公开了工艺原理，但是我们依然还是做不出来，关键点就卡在我们丙交酯生产不出来。（“乳酸-丙交酯-聚乳酸”的两步法原理）除了丙交酯的生产技术，还有丙交酯上游关键的原材料高光学纯度乳酸。中国很早就实现乳酸的生产，但只有光学纯度达到聚合级别的高光纯乳酸才能用于生产聚乳酸。因此，国外聚乳酸企业在丙交酯的关键工艺环节上对我国聚乳酸行业形成了技术封锁，最早一批国内聚乳酸的生产商，只能进口国外的丙交酯来生产，

5、不得不依赖国外较贵的丙交酯，海正生材也是如此。随着国内金丹科技、丰原生物、星汉生物（这三家也是公司供应商）多家公司实现上游原材料高光学纯度乳酸生产，海正生材也突破了相关技术，2019 年打通了“乳酸-丙交酯-聚乳酸”全套工艺的规模量产，实现原材料可控，不再对外采购丙交酯。（原材料的采购情况，招股说明书）二、业绩惨淡，产能延期 这之后就是产能不断放大，2021 年产能 3.45 万吨，2024 年产量 5.01 万吨（2020 年投产 3 万吨和 2023 年 6 月投产 2 万吨），随着公司产能的释放，国内聚乳酸占有率多年稳居第一。2024 年营业收入为 8.45 亿，同比增长 12.2%，产

6、品聚乳酸和复合改性聚乳酸产量和销量都有所增长。（2024 年产销情况）但 2024 年受聚乳酸传统市场需求增长缓慢、国内行业产能增加竞争加剧，叠加海外市场的冲击，价格进一步下滑：根据中华人民共和国海关总署数据，2024全年，国内进口聚乳酸4.96万吨，同比增加 51.06%，价格下降 4.37%；国内出口聚乳酸 1.84 万吨，同比增加 78.39%，价格同比下降 9.79%。根据 wind 数据显示，2025 年 7 月 4 日，聚乳酸价格稳定在 1.75 万元/吨，较 2024年 12 月的 1.8 万元/吨又略有下降。与此相对应，2024 年毛利率为 12.71%，相比 2023 年减少