【江海证券】民士达（833394）-国产替代持续进行，公司业绩符合预期-250729（4页）.pdf

1、 江海证券有限公司及其关联机构在法律许可的情况下可能与本报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为投资决策的唯一因素。敬请参阅最后一页之免责条款 证券研究报告证券研究报告公司点评报告公司点评报告 2025年年 7月月 29日日 江海证券研究发展部江海证券研究发展部 消费行业研究组消费行业研究组 分析师：张婧分析师：张婧 执业证书编号：执业证书编号：S1410525010001 投资评级：投资评级：买入买入（维持维持）当前价格当前价格:43.46 元元 市场数据市场数据 总股本(百万股)146.25 A

2、股股本(百万股)146.25 B/H 股股本(百万股)-/-A 股流通比例(%)）32.79 12 个月最高/最低(元)56.84/11.00 第一大股东 泰和新材集团股份有限公司 第一大股东持股比例(%)66.23 上证综指/沪深 300 3597.94/4135.82 数据来源：聚源 注：2025 年 7 月 28 日数据 近十二个月股价表现近十二个月股价表现%1 个月 3 个月 12 个月 相对收益-0.84-6.62 137.19 绝对收益 0.25 7.34 244.66 数据来源：聚源 注：相对收益与北证 50 相比 相关研究报告相关研究报告 1.江海证券-公司点评报告-民士达-8

3、33394.BJ：利润超预期，国产替代加速推进 2025.04.15 2.江海证券-公司点评报告-民士达（833394.BJ）：业绩符合预期，高端品类持续放量 2025.04.02 3.江海证券-公司深度报告-民士达.833394.BJ:产能扩张、结构升级保障公司增长 2025.02.18 民士达民士达 833394.BJ 轻工制造行业 国产替代持续进行，公司业绩符合预期国产替代持续进行，公司业绩符合预期 事件：事件：公司公布了 2025 年中报业绩：公司 2025 年上半年实现收入2.37 亿元，同比增长 27.9%，归母净利润为 6303 万元，同比增长 42.3%，扣非归母净利润 611

4、2万元，同比增长 55.7%；其中 2025 年 Q2，公司实现收入 1.22 亿元，同比增长28.4%，归母净利润为 3248 万元，同比增 35.8%，业绩符合预期。投资要点：投资要点：驱动电机、变压器市场需求旺盛，带动公司业绩持续增长驱动电机、变压器市场需求旺盛，带动公司业绩持续增长。国内新能源汽车、风电、光伏、储能等行业高速发展，带动驱动电机和各类变压器市场需求增长。海外方面，欧美电网升级和算力需求增长带动变压器需求扩张，加之公司持续加大海外市场的开发力度，推动芳纶纸在电气绝缘领域销量同比增长。分产品看，2025 年 H1 芳纶纸实现收入 2.27 亿元，同比增长 22.8%，复合材料

5、收入1020.8 万元，由于基数较小，同比增长 1185.27%，主要是子公司在新能源汽车驱动电机等领域的业务逐渐步入正轨。分地区来看，2025 年 H1 公司境内实现收入 1.86 亿元，同比增长 33.7%；境外实现收入 5167 万元，同比增长 10.7%。上半年国内业务增长快于国外，我们认为主要是对国外竞争对手产品替代增加。高端化产品占比增加，公司毛利率和净利率提升。高端化产品占比增加，公司毛利率和净利率提升。2025 年 H1，公司毛利率达到 40.4%，同比提升了 2.8pcts，其中 2025 年 Q2 毛利率为 41%，同比提升2.34pcts，环比提升1.29pcts，毛利率

6、提升主要高毛利产品占比提升所致。公司2025Q2 销售费用率 4.59%，同比提升了 0.63pcts，管理费用率为 3.36%，同比提升 0.31pct，最终公司 2025Q2归母净利率为 26.53%，同比提升 1.45pcts；2025H1 归母净利率为 26.54%，同比提升 2.68pcts。下半年募投产能将下半年募投产能将加速释放，确保公司收入高增加速释放，确保公司收入高增。公司 1500 吨募投项目已经投产，吨纸能耗较老产线降低 12%，能带动公司毛利率有所提升。同时，新产能的投放给公司收入增长提供了弹药，为高端化替代注入新动能，进一步提升盈利能力。估值和投资建议：估值和投资建议