【市值风云】民士达（833394）-北交所中报首秀劲增42%！民士达：芳纶纸龙头破茧，AI服务器到商业航天通吃-250729（11页）.pdf

1、北交所中报首秀劲增 42%！民士达：芳纶纸龙头破茧，AI 服务器到商业航天通吃导语：过去制约业绩增长的因素已在上半年得到缓解。作者：市值风云 App：萧瑟7 月 23 日晚间，北交所迎来了 2025 年度第一份半年报，主角正是国内芳纶纸领军企业民士达（833394.BJ）。有意思的是，这份半年报原定的披露时间是 8 月 11 日，但民士达管理层表示编制工作进展顺利，故决定提前发布，似乎是很想让大家尽早看到这份成绩单。正巧这家公司也是风云君过去重点研究过的标的，今天我们就一起看看。（来源：市值风云 APP）一、产品结构高端化，利润端增长显著2025 年上半年，民士达实现营业收入 2.37 亿，同

2、比增长 27.9%，基本延续了上市以来稳定增长的趋势。其中芳纶纸产品贡献 2.27 亿，收入占比 95.5%，仍是绝对核心产品。（来源：市值风云 APP）利润端的表现更加亮眼，上半年归母净利润为 6,303 万，同比增长 42.3%，扣非净利润 6,112 万，同比增长 55.7%。（来源：市值风云 APP）显然民士达的盈利能力得到了改善，上半年芳纶纸产品毛利率为 41.9%，同比提升 4.1pct，进而带动综合毛利率同比提升 2.8pct 至 40.4%。（来源：民士达半年报）受此影响，上半年净利率同比改善 3.8pct 至 26.1%，ROE 同比改善 1.8pct 至8.4%，两个数字都

3、是十分优秀的水准。在风云君看来，上述积极变化的主要原因是产品销售结构的高端化。芳纶纸是一种高分子聚合材料，具有阻燃、绝缘、高强度、抗腐蚀、耐辐射等诸多特性，可以作为绝缘材料用于电气设备领域，也能作为轻量化、高强度材料用于航空航天领域，主打一个下游应用广泛。据半年报披露，新能源汽车、变压器、蜂窝芯材、数据中心、特高压、航空发动机、运载火箭整流罩、医疗方舱等领域均有突破，带动高附加值产品占比以及盈利能力持续提升。（来源：民士达半年报）在新能源汽车领域，民士达旗下的 YT510W 是专门面向驱动电机系统的一类产品，过去在 800V 电机、400V 电机系统均有应用案例，2025 年上半年迎来批量出货

4、，实现了超过 40%的增幅。蜂窝芯材以芳纶纸为核心基材，是一种轻质、高强、多孔的结构材料，具备阻燃、降噪、抗冲击功能，多用于飞机、列车、轮船的机体中间层材料。民士达曾在调研中提到过，其已进入到 C909、C919 等国产大飞机的供应体系中，且在 2024 年内蜂窝芯材品类就已实现了 50%的收入增长，同样是一块持续高增的业务。此外 2024 年 10 月时，民士达在投资者互动平台中还披露过，其产品已配套国内头部 eVTOL 企业并实现小批量交付。（来源：民士达公告）最值得注意的是，民士达这份中报里首次提到了 AI 数据中心，并将其视作增长驱动因素之一。数据中心需大量变压器、UPS、列头柜等高压

5、配电设备，民士达的间位芳纶绝缘纸可被用作这些设备的层间绝缘、绝缘筒、绝缘垫片。此外，随着 400G/800G 交换机、AI 服务器及光模块的功耗上升，主板、背板、射频前端都需要低介电、低损耗的高频线路板，民士达的对位芳纶纸可用作高频线路板的基材或半固化片。（来源：民士达官网，制表：市值风云 APP）相对于间位芳纶纸，对位芳纶纸是性能更优且盈利能更强的品类。据招股书中披露，间位芳纶纸的销售单价在 200 元/kg 左右，毛利率不足 30%，而对位芳纶纸销售单价超过 400 元/kg，毛利率可达 40%-50%。（来源：民士达招股书）2022 年时，民士达的对位芳纶纸销售占比仅有 7.2%，目前仍

6、以间位产品为主，未来盈利能力仍有优化空间。二、新产能投产解燃眉之急，原材料供应仍充足同时踩中新能源、商业航天、低空经济、数据中心等多个热门赛道的情况下，民士达上半年不足 3 成的收入增幅似乎有些平庸，其根源在于产能瓶颈的严重制约。根据招股书中数据，民士达在 2022 年末就已拥有芳纶纸年产能 3,000 吨，但这个数字直至 2024 年末都还未曾有过变动。从今年 4 月发布的调研信息来看，至少在 2024 年四季度以及 2025 年一季度，民士达就一直满产满销的状态，产能吃紧