【市值风云】恒鑫生活（301501）-恒鑫生活：瑞幸库迪御用“杯王”，一年卖出96亿只！-250728（21页）.pdf

1、导语：小纸杯里的大生意。作者：市值风云 App：贝壳 XY 恒鑫生活：瑞幸库迪御用“杯王”，一年卖出 96 亿只！近段时间，外卖市场烽火再燃，美团、京东、淘宝闪购三大平台纷纷放出大招，推出大量“满 25 减 21”“满 25 减 20”“满 16 减 16”等外卖红包券，展开了激烈的“消费者抢夺战”。（来源：网络）大战效果立竿见影，统计数据显示，7 月 5 日晚，美团即时零售当日餐饮订单数成功突破 1 亿大关；淘宝闪购联合饿了么也宣布单日订单数超 8,000 万，日活跃用户超过 2 亿。其中茶饮行业、咖啡行业表现尤为亮眼，外卖平台上一杯库迪咖啡最低只有三四块惊呆众人，“承包了整个夏天的奶茶量”

2、、“暑假的第一冰箱奶茶”等话题刷屏社交平台，蜜雪冰城、茶百道、瑞幸、库迪等品牌门店也直接陷入“爆单”模式。（来源：网络）但“爆单”就等于“爆赚”吗？！其实不然，不少茶饮商家反映，订单虽多，但配合平台补贴的钱也多了，奶茶店竞争又极其激烈，平均下来一杯可能赚不到 1 块钱，有些甚至是赔钱销售。与茶饮品牌在前线的激烈厮杀不同，有一类玩家无需巨额营销投入，也无需在风口浪尖上直接拼杀，却能在背后稳如老狗、躺赢赚钱，那便是茶饮供应链上的企业。今天的主人公恒鑫生活（301501.SZ），正是这样一位“躺赢党”，其股价在 7 月首周大涨近 40%，最高触及 70.8 元/股，创下历史新高。而截止 7 月25

3、日收盘，股价已回落至 53.77 元/股。（来源：市值风云 APP）一、小杯子里的大生意，茶饮巨头背后的“卖铲人”或许你会对恒鑫生活这个名字感到陌生，但它的产品你一定常常接触纸制餐饮具与塑料餐饮具，就是塑料或纸质的一次性杯子、杯盖、杯托、餐盒、吸管、刀叉等。（来源：恒鑫生活招股书）产品图片眼熟不？不就是我们点奶茶、点咖啡时必不可缺的容器和工具吗？果不其然，翻开恒鑫生活的客户名单，遍地都是老熟人，比方说瑞幸、库迪、星巴克、喜茶、蜜雪冰城、Coco、麦当劳、汉堡王等，其中瑞幸更是在 2021 年-2024 年 6 月始终位列恒鑫生活的第一大客户。（来源：恒鑫生活招股书）有意思的是，瑞幸和库迪这两家

4、咖啡店，明面上在 9.9/杯的价格战上和“你放心飞，我永相随”的选址战上打得不可开交，实际一看竟然采买的是同一家供应商的纸杯和吸管。换句话说，无论茶饮品牌如何厮杀，但凡这些客户卖出一杯咖啡或奶茶，恒鑫生活都会从中获利，这不就是风云君一再称赞过的“卖铲子”商业模式吗？就像淘金热中，最终发财的往往是卖铲子的人；造车新势力卷生卷死，而上游锂矿企业都赚得盆满钵满；AI 大模型热潮汹涌，直接推高了核心供应商英伟达的股价。所以说，作为“卖铲人”的恒鑫生活，别看卖的都是些不起眼的小玩意，单个产品的销售价格仅在几毛钱，但随着近几年我国茶饮行业的持续爆火，走量起来赚得也不少。2024 年，恒鑫生活的纸制与塑料餐

5、饮具销量达到 96.56 亿只，相较 2021 年增长接近 140%。根据国盛证券数据，2023 年我国共销售现制茶饮、现制咖啡 234.7 亿杯，以恒鑫生活2023年销售纸杯和塑料杯39.2亿只粗略测算，其市占率能达到约17%。（来源：Choice 终端，制图：市值风云 APP）反映在业绩层面，2024 年，公司靠着纸杯、吸管这些“小玩意”，实现营收 15.94亿元，相较 2019 年近乎翻了三倍，年均复合增速达到 24%。2025 年一季度延续增势，同比增长 24.18%至 4.19 亿。（来源：Choice 终端，制图：市值风云 APP）归母净利润则在 2024 年达到 2.2 亿元，相

6、较 2019 年复合增长超 25%，2025年一季度更是增长提速，同比增长 79.8%至 0.82 亿元。（来源：Choice 终端，制图：市值风云 APP）对于恒鑫生活而言，其产品高度依赖我国茶饮行业、咖啡行业的发展，未来随着下游景气度持续，产品市场仍有不错的增长潜力。据国盛证券预测，2024 年我国现制饮品行业规模约 6,279 亿元，预计 2028 年将达到 11,634 亿元，年均复合增长率约 16.7%，这为身处产业链上游的恒鑫生活描绘了广阔的发展前景。（来源：国盛证券）二、可降解突围，高毛利领先 当然卖铲子也会有竞争，铲子得是物美价廉的好铲子，“卖铲子”的企业也需要有自己的规模优势