【华源证券】嘉泽新能（601619）-小而美风电运营商 进军绿色燃料打开增长空间-250728（4页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告公用事业公用事业|电力电力非金融非金融|公司点评报告公司点评报告hyzqdatemark投资评级投资评级：买入买入（维持）（维持）证券分析师证券分析师查浩SAC：S刘晓宁SAC：S蔡思SAC：S联系人联系人市场表现：市场表现：基本数据基本数据20252025 年年 0707 月月 2828 日日收盘价（元）3.80一 年 内 最 高/最 低（元）4.18/2.64总市值（百万元）9,250.58流通市值（百万元）9,250.58总股本（百万股）2,434.36资产负债率（%）69.35每

2、股净资产（元/股）2.83资料来源：聚源数据嘉泽新能嘉泽新能(601619.SH)(601619.SH)小而美风电运营商 进军绿色燃料打开增长空间投资要点：投资要点：事件事件：1）公司近日发布向特定对象发行股票申请获得上海证券交易所审核通过的公告；2）公司近期向子公司上海嘉益荣源增资 4945 万元，持股比例由 70%上升至 95%（剩余 5%股权由实际控制人陈波先生之一致行动人金元荣泰持有），上海嘉益荣源业务涉及绿色甲醇、绿色乙醇、绿色航空煤油等业务领域。向大股东定向募集接近尾声，定增完成后实控人及其一致行动人持股比例将提升向大股东定向募集接近尾声，定增完成后实控人及其一致行动人持股比例将提

3、升至至44.3%44.3%。公司计划向特定对象发行股票募集资金，募资金额 12 亿元，发行对象为博荣益弘（嘉实龙博全资子公司），发行价格 2.51 元/股，发行股票数量 4.78 亿股，发行完成后，公司实际控制人陈波先生及其一致行动人合计将持有的公司股份比例从 31.69%（截至 2024 年底）提升至 44.30%。与宁夏嘉泽集团共同进军绿色化工类业务，有望大幅打开公司增长空间与宁夏嘉泽集团共同进军绿色化工类业务，有望大幅打开公司增长空间。根据中化新网的数据，2025 年 4 月，宁夏嘉泽集团（实控人陈波持股 99.3%）投资的绿氢醇航油化工联产项目在黑龙江省鸡西市鸡东县化工园区正式开工，该

4、项目投资额该项目投资额 8080 亿亿元元，主要以生物质秸秆为原料，经发酵生产绿色乙醇，催化合成绿色航油，项目建成后可达到年产绿色甲醇 45 万吨、绿色乙醇 15 万吨、绿色航煤 12 万吨的规模，预预计年产值约计年产值约 6 6 亿美元亿美元（43.843.8 亿人民币亿人民币）。2025 年 5 月，嘉泽新能孙公司黑龙江嘉益荣源绿色化工有限公司同步成立，主营业务为绿色化工，与上述提及宁夏嘉泽集团投资的绿氢醇航油化工联产项目一脉相承（同样位于鸡西）。在当前欧盟碳减排持续推进的背景下，国际海运市场对绿色燃料需求增加，以绿色甲醇等为代表的绿色燃料需求强劲，根据 ABS 预测，至 2050 年航运

5、业传统化石燃料市场份额将减少到 15%，而绿色甲醇的使用率将逐步上升至 42%，而在航空业净零碳排放路径贡献中，根据 IATA 预测，可持续航煤（SAF）作为核心减排方式，到2050 年将承担航空业 65%以上的减排贡献，未来绿色燃料需求广阔；另一方面，黑龙江作为传统农业大省，生物秸杆资源丰富，同时平均气温低，对生物发酵来说具有优势。主业坚守风电运营主业坚守风电运营，在手及拟建装机约在手及拟建装机约 2GW2GW 保障未来持续增长保障未来持续增长。公司作为宁夏新能源上市民企，2019年从宁夏走向全国，截至2024年底，公司拥有在运风电装机2GW，在建及待建风电装机 2GW，主要位于广西、黑龙江

6、等地，未来两年陆续投产有望保障公司持续成长。风电风电 REITsREITs 有望落地贡献短期业绩有望落地贡献短期业绩，同时改善公司现金流同时改善公司现金流。以 2021-2023 年公司出售电站获得的投资收益进行测算，公司电站出售单瓦净利维持在 0.8-1.2 元，主要原因在于公司风电项目平均资本金回报率 15%左右，高于当前一般国企所要求的项目收益率 6%-8%，公司出售存量电站能够获取回报率差额对应的利润空间，2023年底公司公告计划以下属风力发电项目作为基础资产开展国金嘉泽新能源封闭式基础设施证券投资基金（REITs）项目的申报发行工作，预计该 REITs 项目有望逐步落地，为公司带来可