【海通国际】锦波生物（832982）-首次覆盖：三张重组胶原蛋白械三证书护航，国内外布局双驱动力推进，市场前景广阔-250725（51页）.pdf

1、 Table_yemei1 观点聚焦 Investment Focus Table_yejiao1 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer)研究报告 Research Report 25 Jul 2025 锦波生物锦波生物

2、Shanxi Jinbo Bio-Pharmaceutical(832982 CH)首次覆盖:三张重组胶原蛋白械三证书护航，国内外布局双驱动力推进，市场前景广阔 Safeguarded by Three Class III Recombinant Collagen Device Certificates,with Dual Domestic and International Expansion Driving Vast Market Potential:Initiation Table_Info 首次覆盖优于大市首次覆盖优于大市Initiate with OUTPERFORM 评级 优于大市

3、 OUTPERFORM 现价 Rmb338.65 目标价 Rmb419.80 HTI ESG 3.6-4.0-4.0 E-S-G:0-5,(Please refer to the Appendix for ESG comments)市值 Rmb38.97bn/US$5.46bn 日交易额(3 个月均值)US$63.75mn 发行股票数目 59.66mn 自由流通股(%)100%1 年股价最高最低值 Rmb577.50-Rmb151.90 注：现价 Rmb334.50 为 2025 年 07 月 24 日收盘价 资料来源：Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 0.0%0.1%1

4、.7%绝对值（美元）0.0%0.1%1.7%相对 MSCI China-7.0%-14.4%-41.6%Table_Profit Rmb mn Dec-24A Dec-25E Dec-26E Dec-27E Revenue 1,443 2,167 2,921 3,718 Revenue(+/-)85%50%35%27%Net profit 732 1,111 1,509 1,926 Net profit(+/-)144%52%36%28%Diluted EPS(Rmb)8.27 9.66 13.12 16.75 GPM 92.0%92.7%92.9%92.9%ROE 47.8%44.7%39.

5、8%35.3%P/E 44 38 28 22 资料来源：公司信息,HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)锦波生物主营业务锦波生物主营业务重组胶原蛋白重组胶原蛋白三类医疗器械具有壁垒优势。三类医疗器械具有壁垒优势。山西锦波生物医药股份有限公司是一家国内领先的、已实现重组人源化胶原蛋白产业化的企业。锦波生物 2024 年营收为 14.4 亿元，同比增长 84.92%。三大重点经营板块医疗器械、功能性护肤品和原料 2024 年对应营收占比分别为 87%、10%和 3%。公司主要发展业务为重组胶原蛋白注射剂产品，注射剂归属国家三类医疗器械，审批机

6、制严格、技术门槛高。目前共有 6 家公司获得 10 张胶原蛋白三类器械证，仅锦波持有重组胶原蛋白三类器械证。锦波生物当前持有三张重组胶原蛋白的三类器械证，分别用于自主品牌薇旖美和重源以及为欧莱雅旗下修丽可品牌代工。锦波原料产能已实现吨级规模，目前产业园年产能已达注射级产品300万支、无菌化妆品 5000 万支，具有大规模工业级生产的先发优势。医疗器械出海方面，锦波拥有越南主管当局颁发的一项 D 类医疗器械注册证，目前正积极构建泰国医疗器械渠道网络。多项专利与国际认证助力高端护肤品出海，携手养生堂开启战略多项专利与国际认证助力高端护肤品出海，携手养生堂开启战略合作新征程。合作新征程。锦波生物多项