【东吴证券】中科蓝讯（688332）-端侧赋能可穿戴SoC，跨领域拓展新蓝海-250724（27页）.pdf

1、证券研究报告公司深度研究半导体 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/27 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 中科蓝讯（688332）端侧赋能可穿戴端侧赋能可穿戴 SoC，跨，跨领域领域拓展新蓝海拓展新蓝海 2025 年年 07 月月 24 日日 证券分析师证券分析师 陈海进陈海进 执业证书：S0600525020001 研究助理研究助理 李雅文李雅文 执业证书：S0600125020002 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)100.60 一年最低/最高价 44.02/165.88 市净率(倍)3.00 流通A股市值(百万元)4,458.02 总市值(

2、百万元)12,132.18 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)33.58 资产负债率(%,LF)12.52 总股本(百万股)120.60 流通 A 股(百万股)44.31 相关研究相关研究 买入（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元）1,447 1,819 2,334 2,861 3,432 同比（%）33.98 25.72 28.31 22.59 19.96 归母净利润（百万元）251.69 300.10 392.41 486.68 600.38 同比（%）78.64 19.23 30.7

3、6 24.02 23.36 EPS-最新摊薄（元/股）2.09 2.49 3.25 4.04 4.98 P/E（现价&最新摊薄）48.20 40.43 30.92 24.93 20.21 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 国内音频国内音频 SoC 龙头厂商龙头厂商，下游客户广泛下游客户广泛。中科蓝讯专注于无线音频 SoC 芯片的研发、设计与销售，形成涵盖蓝牙耳机芯片、蓝牙音箱芯片、智能穿戴芯片等八大产品线，广泛应用于 TWS 耳机、智能可穿戴设备等无线互联终端，客户包括小米、TCL 等知名品牌。公司持续加大研发投入、优化库存周转，未来将围绕“AI 赋能、技术领先

4、”战略拓展 Wi-Fi 和视频芯片领域，向十大产品线迈进。TWS 市场复苏，公司持续深耕市场复苏，公司持续深耕。TWS 白牌市场正处于新兴需求与海外市场共同驱动的复苏阶段。2016 年 AirPods 开启 TWS 时代，行业曾迅猛扩张，后因消费电子需求放缓及市场高渗透率增长趋缓。但办公、游戏等场景新需求，加上印度、非洲等新兴地区因消费水平提升与价格下探，推动市场复苏。技术上，蓝牙技术改进让白牌 TWS 音质接近有线耳机，契合价格敏感消费者；新兴市场智能手机渗透加速，为高性价比白牌 TWS 带来增长动力。企业通过与小米等品牌合作筑基，优化降噪算法、研发音效技术，以技术创新破局，提升产品认可度。

5、全球蓝牙音箱市场稳定增长，公司竞争力不断提升。全球蓝牙音箱市场稳定增长，公司竞争力不断提升。全球市场中，蓝牙音频传输设备出货量及便携式音箱市场规模稳步增长，市场集中度高，中国在全球市场中占据领先地位。公司在芯片量产方面成果显著，讯龙三代 BT896X 系列芯片应用于多款智能设备，具备高品质音频体验和 AI 语音交互等功能，推出的 LE Audio 方案及相关技术可满足中高阶音箱市场需求，与多个品牌合作推出的产品获得行业认可。多维度深耕新兴领域，构建技术与市场双驱动格局。多维度深耕新兴领域，构建技术与市场双驱动格局。智能穿戴领域，全球可穿戴腕带设备市场稳步增长，中国及新兴市场需求强劲，公司完成智

6、能穿戴方案全产品布局，高低阶芯片系列满足不同客户需求；无线麦克风市场应用场景广泛且全球销售额持续增长，品牌竞争激烈且低价产品占比高，公司推出多系列芯片适配不同需求，其无线麦克风方案成行业领先；其他领域，中国 AIoT SoC 芯片市场规模持续扩大，公司形成八大产品线架构并推出 Wi-Fi 和视频产品线，在 AI 玩具领域打造“芯片+算法+内容”一体化方案，与百度智能云、火山引擎合作引入大模型，AI 眼镜作为下一代个人终端，公司芯片应用于多款智能眼镜支持多种功能，未来持续布局 AI 端侧领域。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：我们预测公司 2025-2027 年营业收入分别为23.34/2