中科电气-中科电气系列之一：首次覆盖一体化布局盈利提升产能扩张放量可期-220606（21页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 中科电气中科电气(300035) 一体化布局盈利提升，产能扩张放量可期一体化布局盈利提升，产能扩张放量可期 中科电气系列之一：首次覆盖中科电气系列之一：首次覆盖 庞钧文庞钧文(分析师分析师) 石岩石岩(分析师分析师) 牟俊宇牟俊宇(分析师分析师) 021-38674703 0755-23976068 0755-23976610 证书编号 S0880517120001 S0880519080001 S0880521080003 本报告导读：本报告导读： 公司原材料及石墨化公司原材料及石墨化的布局的布局将将进一步提升盈利能力，进一步

2、提升盈利能力， 与下游优质客户深度合作保障产与下游优质客户深度合作保障产能扩张消纳，能扩张消纳，为公司提供为公司提供持续的业绩持续的业绩增长增长。 投资要点：投资要点： 投资建议：投资建议：公司负极业务加速发展市占率向头部追赶， 一体化布局降本增利， 与宁德时代、 亿纬锂能等客户长期合作且合资建厂提供持续业绩支撑。预计 22-24 年公司归母净利润为 7.10、11.86、16.95 亿元，同比增长 94.2%、67.1%、42.9%；对应 22-24 年 EPS 为 0.98、1.64、2.34 元。参考 22 年行业平均估值并考虑公司处于加速成长期，给予公司 22 年 34 PE， 对应目

3、标价为 33.32 元， 首次覆盖， 给予增持评级。 汽车电动化空间广阔，负极行业集中度提升强者恒强汽车电动化空间广阔，负极行业集中度提升强者恒强。21 年我国负极材料出货量达 72.0 万吨，同比增长 97.3%，占全球总出货量的比例提升至 86%。其中，前七家企业头部效应明显，出货量合计占比达 88%，后续降本增效将推动行业工艺探索和集中度提升。 负极产能加速扩张负极产能加速扩张，优质客户需求助力。，优质客户需求助力。公司是国内市场电磁冶金行业龙头，17 年通过并购进入负极材料领域营收规模迅速增加。21年，公司负极业务实现营收 19.26 亿元，营收占比 87%，同比增长154.4%。 公

4、司已涵盖宁德时代、 比亚迪、 SKI 等国内外优质电池企业，与亿纬锂能、 宁德时代合资建厂绑定下游需求。 后续公司负极产能规划逐步释放将充分承接下游核心客户的需求扩容。 纵向延伸一体化布局，降本增效提升盈利能力。纵向延伸一体化布局，降本增效提升盈利能力。21 年以来，公司加大石墨化端产能布局，同时与安徽新材料合作 10 万吨针状焦原料项目，有望在成本端进一步保供降本，提升在负极领域的竞争优势。 风险提示：风险提示：新能源车销量不及预期，产能投放进度不及预期 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入营业收入 974 2,194 4

5、,329 8,984 12,636 (+/-)% 5% 125% 97% 108% 41% 经营利润（经营利润（EBIT） 192 430 819 1,828 2,676 (+/-)% -3% 124% 91% 123% 46% 净利润（归母）净利润（归母） 164 365 710 1,186 1,695 (+/-)% 8% 123% 94% 67% 43% 每股净收益（元）每股净收益（元） 0.23 0.51 0.98 1.64 2.34 每股股利（元）每股股利（元） 0.06 0.10 0.09 0.12 0.16 利润率和估值指标利润率和估值指标 2020A 2021A 2022E 20

6、23E 2024E 经营利润率经营利润率(%) 19.7% 19.6% 18.9% 20.3% 21.2% 净资产收益率净资产收益率(%) 7.8% 15.0% 13.4% 13.9% 16.7% 投入资本回报率投入资本回报率(%) 7.2% 8.8% 11.7% 17.4% 20.4% EV/EBITDA 33.55 41.13 21.08 10.61 6.93 市盈率市盈率 120.33 53.93 27.77 16.62 11.63 股息率股息率 (%) 0.2% 0.4% 0.3% 0.5% 0.6% 首次覆盖首次覆盖 评级：评级： 增持增持 目标价格：目标价格： 33.32 当前价格