舍得酒业-重拾势能川酒金花再绽放-220601（32页）.pdf

1、证券研究报告公司深度研究白酒 东吴证券研究所东吴证券研究所 1 / 32 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 舍得酒业（600702） 重拾势能，川酒金花再绽放重拾势能，川酒金花再绽放 2022 年年 06 月月 01 日日 证券分析师证券分析师 汤军汤军 执业证书：S0600517050001 021-60199793 证券分析师证券分析师 王颖洁王颖洁 执业证书：S0600522030001 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元) 168.88 一年最低/最高价 134.98/259.00 市净率(倍) 10.53 流通 A 股市值(百万元) 5

2、5,659.29 总市值(百万元) 56,075.42 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF) 16.05 资产负债率(%,LF) 36.69 总股本(百万股) 332.04 流通 A 股(百万股) 329.58 相关研究相关研究 舍得酒业(600702)： 2022年一季报点评：维持势能，高质量经营延续 2022-04-22 舍得酒业(600702)：2021 年年报点评：全年高增收官，公司内外信心充足 2022-03-18 舍得酒业(600702)：舍得酒业年报点评：聚焦次高端，净利率提升空间较大 2018-04-23 买入（维持） Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 20

3、21A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 4,969 6,957 9,044 10,672 同比 84% 40% 30% 18% 归属母公司净利润（百万元） 1,246 1,801 2,433 3,001 同比 114% 45% 35% 23% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 3.75 5.42 7.33 9.04 P/E（现价&最新股本摊薄） 44.81 31.00 22.94 18.60 Table_Summary 投资要点投资要点 盛衰沉浮，几经盛衰沉浮，几经易主，扬帆起航易主，扬帆起航。舍得酒业成立于上世纪 90 年代，为“川酒六朵金花”之一，公司以沱牌曲酒起

4、家，巅峰时期沱牌酒营收近10 亿元，1996 年公司上市，2001 年公司推出舍得酒进军高价位市场。从公司经营表现来看，在 2010 年以后公司三次收入增速弹性较大的时期出现于 2010-2012 年、2017-2019 年、2021 年至今，我们复盘来看，这些时期外部的共通条件皆为次高端行业高速发展的时期， 同时公司内部也发生了较大的调整：2010 年舍得系列推广成效显现、2016 年天洋集团入主、2021 年复星入主，内外共振推动公司高增，对应估值弹性也更大。在复星的赋能之下，公司目前内外信心充足，再次扬帆起航。 厉兵秣马，蓄力前行厉兵秣马，蓄力前行，优势重现，优势重现。公司再扬帆之后，多

5、举并措继续提升内外信心，中长期战略明晰，竞争优势重现： （1）差异化优势差异化优势老酒战老酒战略：略：老酒市场逐渐向千亿规模发展，公司得益于超 12 万吨的优质老酒储备，结合创新多样的营销方式，努力打造老酒第一品牌，充分赋能产品和巩固厂商关系。 （2）产品优势产品优势：公司坚持双品牌战略，构筑起完善的产品矩阵，实现高中低档的价格带站位。其中，舍得系列逐步完善在次高端产品序列，我们认为当前次高端市场仍处于量价扩容发展阶段，老酒赋能+渠道利润+产品丰富+数字化营销，舍得有望进一步在次高端获得成长空间；同时，公司 2021 年初提出“复兴沱牌”口号，凭借沱牌历史底蕴+产品丰富+营销打造， 中低端产品

6、有望继续为企业汇量， 低档酒 2021 年营收同比增速高达 218.63%。 南征北战，招商持续，成长可期南征北战，招商持续，成长可期。 （1）市场开拓方面，市场开拓方面，公司大部分的重点市场位于川冀鲁豫和东北区域，此外，公司还在持续聚焦资源打造一批重点市场， 聚焦建设以湖南/环太湖为中心的两个根据地市场、 推介会形式进入深圳等城市、重庆会战加强招商和动销，通过多样化形式，旨在将各片区市场“连点成片” ，逐步扩大市场覆盖。 （2）区域招商方面）区域招商方面，公司持续改善和维系良性的厂商关系，目前来看老商贡献最突出，去年公司 70%以上的销量都来自销售规模 500 万以上的经销商， 招商动作也仍