【东方证券】顺络电子（002138）-受益汽车电子与AI需求共振，打开成长空间-250720（5页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。顺络电子 002138.SZ 公司研究|动态跟踪 事件：事件：国内外电感厂商持续推出汽车电子与 AI 领域电感创新产品。近期，TDK 推出可用于高级驾驶辅助系统的全球首款 PoC 专用一体式电感器；科达嘉推出 AI 用一体成型电感 CSHN 系列。公司深化汽车电子与公司深化汽车电子与 AIAI 领域布局，有望打开成长空间。领域布局，有望打开成长空间。部分投资者认为公司手机领域产品份额已经达到较高水平，未来公司手机、消费电子等传统存量业务增速可能放缓，成长

2、空间受限。但我们认为，汽车电子与 AI 相关领域市场需求成长性明确。公司在元件的小型化、精细化方面的技术优势突出。未来公司有望在汽车电子及 AI领域持续推出高端电感产品，深度受益于电感在相关领域量价齐升的趋势。公司汽车电子业务高速成长，单车价值量有望持续提升。公司汽车电子业务高速成长，单车价值量有望持续提升。根据公司 2024 年年报，2024 年公司在汽车电子或储能专用领域产品营收达 11.0 亿元，同比增长 62.1%，呈现高速成长态势。从单车价值来看，以一台普通家用新能源汽车（三电一化）为例，理论上公司可供产品的单车价值量在 1500 至 3000 元不等。随着公司各类车规新产品不断发力

3、，可供产品的单车价值量有望持续上升。从市占率来看，公司小功率类车规变压器等产品市占率水平逐步提升。随着公司新产品新技术的不断导入和突破，公司汽车电子业务有望保持高速成长。公司在端侧公司在端侧 AIAI 及及 AIAI 算力领域深化布局，持续推出创新产品。算力领域深化布局，持续推出创新产品。从行业趋势来看，AI端侧方面，增加 AI 功能有望驱动电感的功率、散热等参数要求提升；AI 算力方面，在 AI 服务器 GPU 主板供电等应用场景下，磁性元件高功率密度及低功耗要求大幅提升。公司顺应 AI 带来的高功率密度和小型化需求，持续推出具有竞争力的新产品。在 AI 端侧领域，公司功率电感等产品已在高通

4、 AI 旗舰手机平台落地。在 AI 算力领域，公司在 AI 服务器等应用场景为客户提供多种节能降耗的产品组合与方案，客户进展顺利。我们预测公司 25-27 年每股收益分别为 1.35/1.73/2.18 元（原 25-26 年每股收益预测分别为1.49/1.77元，主要调整了营业收入与费用率），根据可比公司25年27倍PE估值，对应目标价 36.45 元，维持买入评级。风险提示风险提示 新市场开拓不及预期风险；下游需求不及预期风险；市场竞争加剧风险。2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)5,040 5,897 7,119 8,362 10,134 同比增

5、长(%)18.9%17.0%20.7%17.5%21.2%营业利润(百万元)844 1,091 1,423 1,780 2,228 同比增长(%)45.2%29.2%30.5%25.1%25.1%归属母公司净利润(百万元)641 832 1,086 1,391 1,761 同比增长(%)48.0%29.9%30.6%28.1%26.6%每股收益（元）0.79 1.03 1.35 1.73 2.18 毛利率(%)35.3%36.5%37.3%37.8%37.9%净利率(%)12.7%14.1%15.3%16.6%17.4%净资产收益率(%)11.1%13.6%15.9%17.9%20.4%市盈率

6、 36.0 27.7 21.2 16.6 13.1 市净率 3.9 3.7 3.1 2.8 2.5 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2025年07月18日）29 元 目标价格 36.45 元 52 周最高价/最低价 33.36/22.05 元 总股本/流通 A 股（万股）80,632/75,339 A 股市值（百万元）23,383 国家/地区 中国 行业 电子 报告发布日期 2025 年 07 月 20 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现%2 9.85 5.69 5.08 相对表现%0.