特步国际-深度：本土跑鞋专家的进化之路-220606（64页）.pdf

1、特步国际（01368.HK）深度：本土跑鞋专家的进化之路国海证券研究所杨仁文(分析师)马川琪(联系人)S0350521120001S评级：买入(首次覆盖)证券研究报告2022年06月06日服装家纺1请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2相对恒生指数表现表现1M3M12M特步国际-0.2%-7.0%30.3%恒生指数-0.0%-5.6%-28.0%最近一年走势预测指标（人民币）预测指标（人民币）2021A2022E2023E2024E主营收入(百万元)10013125591535718804增长率(%)23%25%22%22%归母净利润（百万元）908

2、1,1531,4591,880增长率(%)76%27%27%29%摊薄每股收益(元)0.350.440.550.71ROE(%)11.5%12.9%14.2%15.7%P/E28.822.717.913.9P/B3.32.92.52.2P/S2.42.01.61.3EV/EBITDA18.915.712.49.8-43%-20%4%27%51%74%特步国际恒生指数资料来源：Wind，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3核心提要核心提要 特步集团多年扎根中国本土市场数十年特步集团多年扎根中国本土市场数十年，近年借专业国际化品牌探索中高

3、端跑鞋市场：近年借专业国际化品牌探索中高端跑鞋市场：1987年集团以OEM起家，2001年特步品牌成立，率先使用娱乐营销方式，使品牌知名度提高，进入高速发展阶段。在经历2012年前后中国体育用品市场行业整合后，2015-2017年，公司实行“3+”战略转型，从产品、体育、互联网三方面实现体育时尚品牌的转变。其中，最核心的零售模式转型成功完成零售渠道扁平化，总代理商直接经营+加盟商经营的模式能够有效掌控整个零售渠道。2019年，公司收购索康尼、迈乐、盖世威、帕拉丁四大国际品牌，与特步的品牌组合高度互补。2018年至今公司CAGR18%，特步正式成为多品牌、国际化的中国体育用品企业，于2018-2

4、021年实现收入复合增长18%，并提出 “五五规划” 力求2025年达成240亿集团收入目标。 中国运动市场规模与增长速度可观中国运动市场规模与增长速度可观，特步市占率稳坐国产第三：特步市占率稳坐国产第三：2021年国内运动鞋服市场规模增19%达3718亿元， 2019-2021年复合增速8%，特步稳居国产前三，市占率达4.4%。跑步细分行业而言，中国马拉松市场相关赛事数量保持增长，并且悦跑圈跑者画像显示当前年轻化趋势明显，90后为主力，00后人数增幅超60%。跑步运动的兴盛利好跑鞋行业，国产跑鞋把握良机奋起直追，产品力与价格具备优势。研究发现，材料和结构决定跑鞋能量反馈水平，对比各品牌当家竞

5、速跑鞋，特步、安踏性价比突出，索康尼专业运动表现优秀。 细分赛道材料与结构构筑产品壁垒细分赛道材料与结构构筑产品壁垒，营销与研发成为公司运营重中之重：营销与研发成为公司运营重中之重：通过复盘海外跑鞋品牌亚瑟士的发展史，2016年后行业中跑鞋碳板科技兴起，亚瑟士却缺席，收入与市占率均连续三年下滑，东京奥运会疫情延期等事件对赞助投入较大的“黄金合作伙伴”亚瑟士而言更是雪上加霜。耐克则持续推出深入人心的营销与前沿研发成果，在激烈的运动品竞争中未落下风。在日本大学生接力马拉松“箱根驿传”中， 2018年亚瑟士和耐克跑鞋穿着率都在20%以上，而2021年耐克跑鞋的穿着率达到95%以上，亚瑟士为0。 产品

6、产品、营销营销、渠道革新齐头并进渠道革新齐头并进，特步在适合本土品牌的道路上持续探索：特步在适合本土品牌的道路上持续探索：公司重视科技研发，在鞋履、服装品类积累多项先进科技成果。特步品牌跑鞋矩阵横纵向发展全面，代表性产品160X系列专业性能突出，索康尼品牌主攻高端专业跑鞋市场，同时，不断推出国潮、时尚休闲产品，满足不同消费者的需求。公司采用代理商模式，有利于快速打开消费者市场。为加大品牌知名度，一方面，公司通过跑步俱乐部、特跑族等渠道大力投放垂直社群营销，赞助数场赛事与跑者产生连接，另一方面，公司坚持体育娱乐双轨营销，签约知名明星、运动员代言人，维持较高广告推广费用，增强行业内影响力。 对比同