【东方证券】华致酒行（300755）-即时零售渠道大有可为，华致酒行具备天然优势-250723（6页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。华致酒行 300755.SZ 公司研究|动态跟踪 白酒消费人群结构逐渐年轻化，即时零售渠道大有可为白酒消费人群结构逐渐年轻化，即时零售渠道大有可为。公务员禁酒令下，商务宴席场景占比降低，亲友朋友聚会、深夜小酌、露营微醺等场景占比提升，也意味着消费者更注重白酒购买的即时性。此外，白酒消费人群结构在变化，开始趋向年轻化，甚至部分 00 后也开始了解白酒。根据美团闪购数据，2024 年白酒即时零售交易规模同比增长超 100%；其酒水订单配送地点 30%为用户就

2、餐的餐饮店，说明部分消费者已形成餐饮场景即时购酒的习惯。美团闪购白酒用户多数是 80/90/95 后，这类消费者对于即兴、快捷具备明显偏好，未来白酒即时零售渠道大有可为。即时零售对白酒企业数字建设、门店渠道布局提出要求，消费价位带存在升级现即时零售对白酒企业数字建设、门店渠道布局提出要求，消费价位带存在升级现象象。贵州茅台、泸州老窖、五粮液、洋河等头部酒企纷纷入局即时零售渠道，或是通过自有门店进行。例如泸州老窖“小时达”店铺采用“直播+即时零售”模式，后台自动匹配 3 公里内形象店进行产品配送。即时零售对于白酒企业提出几个要求：1、数字化建设能力强大；2、门店布局数量多且区域广泛；3、门店保真

3、。这些要求意味着数字化建设能力不足的小企业可能被末端淘汰、全国化酒企在门店渠道布局方面存在优势。目前即时零售主流价位带为中低端白酒产品，但 24 年美团闪购 500元以上的中高端产品占比提升至 35%，说明即时消费群体存在消费升级需求。华华致酒行门店渠道布局广泛，“保真”解决消费者痛点，在即时零售渠道具备天然致酒行门店渠道布局广泛，“保真”解决消费者痛点，在即时零售渠道具备天然优势优势。华致酒行积极拥抱即时零售渠道，推动微信小程序、美团、京东、饿了么、抖音小时达、淘宝闪购等平台开展业务。华致酒行在全国范围内拥有 2000 家门店和3 万多个终端服务网点，覆盖国内大部分核心城市，具备门店渠道布局

4、优势。此外，公司和头部白酒企业保持长期稳定的合作关系，确保产品真实性；多年来公司持续打造“保真”品牌形象，能够解决消费者对白酒真实性质疑的痛点。根据公司 25 年一季报，对 25-26 年下调收入、毛利率。我们预测公司 2025-2027 年每股收益分别为 0.29、0.50、0.57 元（原预测 25-26 年为 0.81、1.04 元）。我们维持 FCFF 估值法，得到公司权益价值为 84 亿元，对应目标价 20.14 元，维持买入评级。风险提示风险提示 供应商合作关系不稳定、经济复苏不及预期、下游渠道管理不当风险。2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万

5、元)10,121 9,464 9,713 10,258 10,865 同比增长(%)16.2%-6.5%2.6%5.6%5.9%营业利润(百万元)256 87 132 231 267 同比增长(%)-39.2%-65.9%51.5%74.8%15.5%归属母公司净利润(百万元)235 44 120 206 237 同比增长(%)-35.8%-81.1%170.6%71.6%15.1%每股收益（元）0.56 0.11 0.29 0.50 0.57 毛利率(%)10.7%9.0%9.1%9.7%9.8%净利率(%)2.3%0.5%1.2%2.0%2.2%净资产收益率(%)6.3%1.3%3.7%6

6、.0%6.6%市盈率 34.2 181.0 66.9 39.0 33.9 市净率 2.1 2.5 2.4 2.3 2.2 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2025年07月22日）19.3 元 目标价格 20.14 元 52 周最高价/最低价 23.5/10.49 元 总股本/流通 A 股（万股）41,680/41,643 A 股市值（百万元）8,044 国家/地区 中国 行业 食品饮料 报告发布日期 2025 年 07 月 23 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现%7.64 13.33