【华源证券】龙溪股份（600592）-关节轴承龙头，龙轴再迎机器人新机遇-250720（44页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告机械设备机械设备|通用设备通用设备非金融非金融|首次覆盖报告首次覆盖报告hyzqdatemark投资评级投资评级：买入买入（首次）（首次）证券分析师证券分析师赵梦妮SAC：S联系人联系人市场表现：市场表现：基本数据基本数据20252025 年年 0707 月月 1818 日日收盘价（元）22.82一 年 内 最 高/最 低（元）30.11/7.78总市值（百万元）9,117.81流通市值（百万元）9,117.81总股本（百万股）399.55资产负债率（%）29.92每股净资产（元/股）6

2、.23资料来源：聚源数据龙溪股份龙溪股份(600592.SH)(600592.SH)关节轴承龙头，龙轴再迎机器人新机遇投资要点：投资要点：主营高毛利关节轴承主营高毛利关节轴承，近三年近三年产品毛利率稳定产品毛利率稳定 40%+40%+，盈利能力强盈利能力强。公司在轴承行业深耕近七十年，主营关节轴承、圆锥滚子轴承及高端机械零部件。公司是国际三大关节轴承公司之一、国内领先的关节轴承企业，关节轴承产品品种数与产销量位居全球第一，年产能超 2000 万套。2024 年公司轴承产品营收 9.04 亿元，毛利率 40.5%。产品广泛应用于工程机械、载重汽车、冶金矿山、水利工程等传统配套市场，以及航空航天、

3、风电核电等新兴领域。下游重点客户包括卡特彼勒、沃尔沃、中国商飞、航空工业及航天科技等，是国内唯一通过美国海军航空司令部实验室 A 标轴承认证企业。关节轴承关节轴承属利基市场属利基市场，龙头地位明确龙头地位明确，国内市占率国内市占率 75%+75%+，国际市占率达国际市占率达 15%15%。关节轴承凭借高承载、抗冲击、耐磨损及自调心等结构特点，在低速运动、高承载、多自由度场景具备优势，广泛应用于液压系统、工程铰接结构、高动态连接部位及航空航天、新能源等行业。2024 年我国关节轴承市场规模达 16 亿元，2020-2024 年年均复合增长率约 15%，明显高于我国轴承市场规模增速（约5%）。公司

4、通过持续的技术突破打破国际龙头技术垄断，成为斯凯孚及舍弗勒以外，唯一进入全球第一梯队的关节轴承企业。据闽南日报报道，截至 2023 年 6 月底，公司国内市场占有率超 75%，国际市场占有率达 15%。自润滑自润滑关节轴承关节轴承技术壁垒高技术壁垒高，PTFEPTFE 织物衬垫技术为核心竞争壁垒。织物衬垫技术为核心竞争壁垒。轴承核心质量指标包括精度、性能及可靠性。在机器人、航空航天领域，关节轴承需实现免维护“自润滑”功能，这对摩擦副的材料相容性、耐磨寿命及环境适应性提出了更高的技术要求。自润滑关节轴承的核心性能由自润滑摩擦副决定，在多种摩擦副材料选择中，PTFE 基复合材料展现出显著的综合性能

5、优势，兼具低摩擦系数、自润滑性及-180至 250的宽温域适应性，能够有效减少摩擦损耗并延长产品使用寿命。公司系国内率先突破 PTFE 织物衬垫技术的轴承企业，彻底打破国外技术封锁。公司自主研发“PTFE 自润滑衬垫制备、模塑衬垫和精密仿真挤压”三大核心技术，构建起从纤维织物结构设计到衬垫集成的完整工艺链。在工艺创新层面，公司基于精密仿真挤压技术，突破国际领先的美航标产品挤压尺寸极限，实现批量产业化应用。此外，公司自研模塑（UPEP）衬垫制备技术，拓展自润滑材料应用领域，进一步巩固技术领先地位。机器人机器人关节轴承关节轴承应用技术路线明确，关节轴承应用技术路线明确，关节轴承+连杆总成单机价值量

6、连杆总成单机价值量有望有望超超 50005000 元，灵巧手有望元，灵巧手有望带来价值量提升带来价值量提升。公司产品涉及可用于人形机器人脚踝、膝部、手腕、颈部、手部等众多环节的关节轴承与连杆总成等。根据对主流厂商人形机器人技术路线的详细分析，我们预计单台人形机器人采用的关节轴承+连杆总成的价值量在 5 千元至万元级别不等，且价值量随着灵巧手及轻量化的要求提升而具备提升趋势。公司积极突破人形机器人应用场景，截至目前，公司已对接包括智元在内的多家人形机器人公司，系智元公开的优秀合作伙伴，实现在机器人领域内的初步商业化。按照人形机器人出货量 100 万台、关节轴承单机价值量 5 千元假设测算，我们预