【山西证券】昊华科技（600378）-25Q2环比翻倍增长，中值创历史新高-250715（5页）.pdf

1、请务必阅读最后股票评级说明和免责声明请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1 1工程服务昊华科技（工程服务昊华科技（600378.SH）买入）买入-B(维持维持)25Q2 环比翻倍增长，中值创历史新高环比翻倍增长，中值创历史新高2025 年年 7 月月 15 日公司研究日公司研究/公司快报公司快报公司近一年市场表现公司近一年市场表现资料来源：最闻市场数据：市场数据：2025 年年 7 月月 14 日日收盘价（元）：25.05年内最高/最低（元）：35.33/23.57流通A股/总股本（亿）：10.73/12.90流通 A 股市值（亿）：268.68总市值（亿）：323.14资料来源：最闻基础数据

2、：基础数据：2025 年年 3 月月 31 日日基本每股收益(元)：0.14摊薄每股收益(元)：0.14每股净资产(元)：13.80净资产收益率(%)：1.20资料来源：最闻分析师：分析师：李旋坤执业登记编码：S0760523110004邮箱：研究助理：研究助理：王金源邮箱：事件描述事件描述7 月 9 日，公司发布2025 年半年度业绩预增公告，上半年实现归母净利润 5.9-6.5 亿元，同比增长 59.3%-75.5%，中值 6.2 亿元，同比增长 67.4%。其中，2025Q2实现归母净利润中值4.4亿元，同环比分别增长86.5%/135.6%。上年度合并了中化蓝天、桂林蓝宇航空轮胎，公司

3、的资产规模、营业收入大幅增加，氟化工业务实施一体化管理。事件点评事件点评制冷剂高景气，公司充分受益。制冷剂高景气，公司充分受益。据百川盈孚数据统计，截至 7 月 4 日制冷剂 R22/R134a/R125/R32/R410a 价格较年初分别上涨 6.06%/16.47%/8.33%/23.26%/17.86%。公司制冷剂配额主要为 R134a，其销售旺季预计在第三季度，昊华科技国内权益生产配额 4.97 万吨，占比 23.8%，可充分享受景气。特品受益于地缘的不确定性，增长确定性较强。特品受益于地缘的不确定性，增长确定性较强。国际局部地缘冲突导致矛盾格局深度固化，呈现不可逆趋势，各国增加军费支

4、出保障自身安全。据斯德哥尔摩国际和平研究所数据显示，2015-2024 年，全球军费支出呈现持续增长趋势，2024 年全球军费支出同比增长 9.4%，创 1993 年以来增速新高。公司相关业务以“技术壁垒高+配套不可替代”为核心竞争力，主要产品特种涂料、特种玻璃、特种轮胎、特种密封材料、防化服等有望快速放量。电子材料受益于集成电路行业的扩张和面板行业的增长。电子材料受益于集成电路行业的扩张和面板行业的增长。公司电子特气、电子大宗、含氟精细化学品受益于集成电路和面板行业的增长有望实现持续增长。特种 PTFE 树脂可用于高频 PCB 基板，与日本大金和美国杜邦进行竞争。公司的 PTFE 树脂产能

5、3.3 万吨，1.8 万吨在建项目基本建成。在特种 PTFE 赛道持续领跑，未来业绩弹性取决于国产替代深度与高端应用渗透率提升。投资建议投资建议预计公司 2025-2027 年归母净利分别为 14.6/20.1/24.6 亿元，对应7 月 14 日收盘价 25.05 元，PE 分别为 22/16/13 倍，维持“买入-B”评级。风险提示风险提示下游行业政策变化、产品价格大幅波动、产能建设进度不及预期等风险。预告数据为初步核算数据。财务数据与估值：财务数据与估值：会计年度会计年度2023A2024A2025E2026E2027E公司研究公司研究/公司快报公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声

6、明请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2 2营业收入(百万元)7,85213,96616,84720,27724,318YoY(%)-13.477.920.620.419.9净利润(百万元)9001,0541,4622,0122,464YoY(%)-22.817.138.737.622.5毛利率(%)26.721.724.025.426.0EPS(摊薄/元)0.700.821.131.561.91ROE(%)10.56.37.910.111.3P/E(倍)35.930.722.116.113.1P/B(倍)3.81.91.81.61.5净利率(%)11.57.58.79.910.1资料来源：最