【东方证券】中石科技（300684）-业绩预告超预期，端侧、光模块及服务器散热多维成长-250115（5页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。中石科技 300684.SZ 公司研究|动态跟踪 业绩预告超预期业绩预告超预期，主业主业&新兴业务齐放量新兴业务齐放量。公司发布业绩预告，预计 24 年归母净利润 1.9-2.2 亿元，同比增长 157%-197%，对应 Q4 单季度归母净利润 0.58-0.88 亿元，同比增长 205%-363%，环比-16%-28%。24 年扣非归母净利润 1.62-1.92 亿元，同比增长 205%-261%，其中 Q4 单季度扣非归母净利润 0.64-0.94

2、亿元，同比增长 392%-623%，环比 21%-77%。公司北美大客户手机散热需求持续提升，并逐步拓展北美大客户除手机外的其他终端产品业务，新产品和新项目放量、份额提升，驱动 24Q4 延续旺季态势，并有望进一步延续至 25H1。同时产品结构的升级与优化也带动公司盈利能力稳步提升。AI 终端散热方案升级大势所趋，成为端侧硬件重要创新。终端散热方案升级大势所趋，成为端侧硬件重要创新。随着 AI 的持续渗透，各类AI 终端功能日益复杂、性能和集成度不断提高，发热量也随之增加。AI 终端的发展带来散热材料不断更新升级，散热器件需求增加，拉动散热行业的市场空间增长。在高端智能手机中，以石墨膜等散热材

3、料和 VC均热板为主的散热设计系统逐渐成为主流趋势。例如在 Iphone 16新机型中，苹果通过对石墨膜用量增加、内部结构优化等方式增强导热性能。伴随苹果 Apple Intelligence 逐步上线，其散热方案有望在 25年新机型中进一步升级，公司作为其热管理整体解决方案供应商，石墨卷材、石墨模切、热界面材料等多品类供应，有望受益北美大客户各类 AI 终端散热升级趋势。光模块光模块及及服务器散热服务器散热需求旺盛，需求旺盛，公司卡位头部客户放量可期公司卡位头部客户放量可期。当前公司散热产品已在光通信领域实现量产，公司均热板产品获得海外头部光通信企业、国内某光通信企业的800G高速光模块产品

4、认证并量产，并已在多家客户实现技术导入，有望受益下游客户800G、1.6T等方案升级。服务器领域，公司目前已导入风冷模组零部件等产品，间接供货于服务器厂商，后续热界面材料、风冷及液冷模组等产品也有望伴随客户拓展迎来放量。我们预测公司 24-26 年归母净利润分别为 1.99/2.81/3.63 亿元（原 24-26 年预测分别为 1.80/2.49/3.24 亿元，主要上调营收及毛利率预测），根据可比公司 25 年 36倍 PE 估值水平，对应目标价为 33.84 元，维持买入评级。风险提示 智能手机销量不达预期；产品价格波动的风险；毛利率波动风险。2022A 2023A 2024E 2025

5、E 2026E 营业收入(百万元)1,592 1,258 1,568 2,057 2,531 同比增长(%)27.6%-21.0%24.7%31.2%23.0%营业利润(百万元)217 93 234 330 427 同比增长(%)48.3%-57.3%152.9%41.0%29.1%归属母公司净利润(百万元)193 74 199 281 363 同比增长(%)46.9%-61.9%170.0%41.0%29.1%每股收益（元）0.65 0.25 0.66 0.94 1.21 毛利率(%)28.2%25.1%32.7%32.7%32.7%净利率(%)12.1%5.9%12.7%13.6%14.3

6、%净资产收益率(%)11.5%4.1%9.9%12.5%14.1%市盈率 41.3 108.4 40.2 28.5 22.1 市净率 4.6 4.2 3.8 3.3 2.9 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2025年01月14日）26.7 元 目标价格 33.84 元 52 周最高价/最低价 27.67/9.96 元 总股本/流通 A 股（万股）29,951/20,067 A 股市值（百万元）7,997 国家/地区 中国 行业 电子 报告发布日期 2025 年 01 月 15 日 1 周 1 月 3