药康生物-首次覆盖报告：国内模式动物龙头资源品系业内领先-220605（26页）.pdf

1、公司深度研究 | 药康生物 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 国内模式动物龙头，资源品系业内领先 药康生物（688046.SH）首次覆盖报告 公司深度研究公司深度研究 | 药康生物药康生物 公司评级 买入 股票代码 688046 前次评级 评级变动 首次 当前价格 24.51 近一年股价走势近一年股价走势 分析师分析师 吴天昊吴天昊 S0800520080002 13262686562 相关研究相关研究 -28%-19%-10%-1%8%17%26%35%2021-062021-102022-02药康生物沪深300 核心结论核心结论 依托南大，资源品系居于业内前列。依托南大，资源品系居

2、于业内前列。公司拥有基因编辑、药筛与表型分析、无菌小鼠与菌群定植、繁育与质控四大技术平台，截至2021上半年公司累计拥有超过2万种商品化小鼠模型，预计未来2-3年达到4万个品系，位于业内领先地位。产学研一体化，主要业务有：商业化小鼠模型，同时开展模型定制、模型繁育、功能药效分析等一站式服务，截至2021年底服务客户超过1000家，客户粘性高。 “斑点鼠”计划大大缩短交付周期，分拆业务毛利率优于同行。“斑点鼠”计划大大缩短交付周期，分拆业务毛利率优于同行。公司斑点鼠计划旨在预先构建所有2万多个蛋白编码基因的KO/CKO小鼠品系库，实现KO/CKO小鼠的产品化供应。公司创新优化CRISPR/Cas

3、9等基因编辑技术实现高通量基因敲除，大大提效同时降本有望先发抢占靶点，创造新的利润增长点。2021年公司商业化模型收入达2.53亿元，占总营收比例达64.3%（+6pct），该业务毛利率达80.4%，斑点鼠计划的规模效应带来商业化模型板块盈利能力提升。 全球布局基地，业务辐射范围领先。全球布局基地，业务辐射范围领先。小鼠作为活体动物存在运输半径和服务半径限制，公司自2018年起全部布局基地，南京总部+常州分公司辐射华东及长三角，成都药康辐射西南，广东药康辐射华南及大湾区，北京基地在建中拟辐射华北地区， 国内布局已基本完成， 且公司同步加速海外布局，成立美国子公司和欧洲办事处，开拓海外市场。 盈

4、利预测与评级：盈利预测与评级：公司作为国内模式动物龙头，预计公司 2022-2024 年归母净利润 1.83/2.60/3.53 亿元，同比增速分别为 46.8%/41.9%/35.7%，给予公司 2023 年 50 倍 PE，对应目标价每股 32 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：风险提示：技术升级迭代风险；行业发展不及预期；生产经营不及预期 核心数据核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 262 394 587 874 1,277 增长率 35.9% 50.3% 49.1% 48.8% 46.2% 归母净利润 (百万元) 76 125

5、183 260 353 增长率 63.5% 63.4% 46.8% 41.9% 35.7% 每股收益（EPS） 0.19 0.30 0.45 0.63 0.86 市盈率（P/E） 131.5 80.4 54.8 38.6 28.5 市净率（P/B） 13.4 11.2 5.2 4.6 3.9 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告证券研究报告 2022 年 06 月 05 日 公司深度研究 | 药康生物 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 06 月月 05 日日 索引 内容目录 投资要点 . 5 关键假设 . 5 区别于市场的观点 . 5

6、 股价上涨催化剂 . 5 估值与目标价 . 5 药康生物核心指标概览. 6 一、公司发展历程 . 7 1.1 国内模式动物领先企业，提供一站式研究服务 . 7 1.2 股东阵容豪华，股权结构稳定 . 7 1.3 规模效应逐步体现，营收体量快速增长 . 8 1.4 四大业务板块发力，商品化小鼠销售占比最高 . 8 1.5 核心技术团队稳定，研发平台完善 . 10 1.6 全国范围产能建设，海外积极布局市场 . 10 1.7 客户数量不断积累，客户粘性高 . 11 二、行业概览 . 11 2.1 基因编辑技术不断发展，基因修饰动物模型行业弯道超车 . 11 2.2 实验小鼠模型助力药物开发，应用场