【国盛证券】鸿路钢构（002541）-Q4产量符合预期，25年业绩有望展现较强弹性-250107（4页）.pdf

1、证券研究报告|公司点评 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 鸿路钢构（鸿路钢构（002541.SZ）Q4 产量符合预期，产量符合预期，25 年业绩有望展现较强弹性年业绩有望展现较强弹性 24Q4 产量同比产量同比基本基本持平符合预期，后续订单与产量有望释放向上弹性。持平符合预期，后续订单与产量有望释放向上弹性。产量方面，2024 年公司实现钢结构产量 451 万吨，同增 0.5%，其中 Q4单季 126 万吨，同增 0.3%，符合预期，增幅较小主因：1）2024 年底公司预计产能约 520 万吨，同比小幅增长 20 万吨（4%）；2）2024 年以来公司

2、持续在产线中铺设智能焊接机器人，由于铺设过程中需要短暂停产，因此对产能释放有所影响。预计 2025 年公司仍将继续大量铺设焊接机器人，但随着已铺设焊接机器人数量持续增长，公司产能有望明显提升（机器人可 7*24 小时支持工厂满负荷长效生产，同面积厂房产能大幅提升，打破设计产能上限），并抵消铺设新机器人过程中的停产损耗，实现产量的规模化增长。订单方面，2024Q4 公司新签销售合同 63.7 亿元（全部为材料订单），同降 6.2%，考虑到 Q4 钢价同比下降较大（热轧板卷日均价3568 元/吨，同降约 10.3%），预计 Q4 订单对应实际加工量同比应有所增长。公司下游主要为制造业与基建，202

3、5 年需求有望改善：制造业方面，12 月我国制造业 PMI 指数 50.1%，连续 3 个月处于扩张区间，存量政策和一揽子增量政策持续发力下制造业景气度持续向好；基建方面，近期中央经济工作会议明确 2025 年实施更加积极的财政政策，诚通、国新等央企平台发债加码投资，叠加化债释放地方政府资金额外空间，驱动 2025年基建景气度改善，带动钢结构需求显著提升。大单签署数量有所减少，单价后续有望企稳回升。大单签署数量有所减少，单价后续有望企稳回升。从公司 2024Q4 签单明细来看：大额签单方面，公司 Q4 新签大额订单（订单金额 1 亿元以上或钢结构加工量 1 万吨以上）12 个，均为包工包料合同

4、，较上年同期减少 5个，Q4 需求偏弱，致使可承接大单偏少。订单单价方面，材料合同口径下，2024Q4 公司大额订单加权平均单价 5402 元/吨，较上年同期的 5531元/吨下降 2.3%，主要系钢价有所下降。当前钢价底部企稳，后续宏观需求改善有望驱动钢价上行，公司钢结构产品售价有望同步上涨，成本端在移动加权平均计算方式下上涨将滞后于售价端，毛利率相应提升，盈利能力预计得到改善。售价提升售价提升+产能释放产能释放+机器人降本，公司机器人降本，公司后续后续业绩业绩有望展现有望展现较大较大弹性。弹性。参考我们 2024-12-08 外发的 当当前时点何看看鸿路钢构值空空间：假设中性情况下行业需求

5、在系列经济增量政策促进下有所恢复，钢结构售价25-26 年分别上涨 15%/10%，公司产量 25-26 年分别增长 15%/15%，驱动公司 25-26 年收入分别增长 32%/27%。公司毛利率 25-26 年分别提升 0.6/0.4pct，此部分驱动公司扣非后吨净利分别提升 34/25 元；机器人降本推动 25-26 年扣非后吨净利分别提升 25/25 元，由此可测算 25-26 年公司扣非后吨净利分别为 169/219 元，对应扣非后归母净利润 8.7/13.0 亿元。非经方面，假设 25-26 年分别为 3.2/3.0 亿元，由此可测算公司 25-26 年归母净利润分别为 11.9/

6、16.0 亿元。后续公司有望展现较大向上业绩弹性，进而带动估空回升，实现“戴维斯双击”。投资建议：投资建议：后续随着宏观需求改善、钢结构售价上升，以及机器人铺设带来的产能释放、降本增效，公司业绩有望展现较大弹性，我们调整预测公司 2024-2026 年归母净利润分别为 8.7/11.9/16.0 亿元，YoY-26%/+37%/+35%，当前股价对应 PE 13.1/9.6/7.1 倍，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：产能利用率不及预期风险，钢材价格波动风险，智能产线效益不及预期风险，竞争加剧风险，应收款坏账风险等。买入买入（维持维持）股票信息股票信息 行业 专业工程 前次评级 买入 0