【中邮证券】贵州茅台（600519）-顺利收官，2025着力“供需适配”-250103（5页）.pdf

1、证券研究报告：食品饮料|公司点评报告2025 年 1 月 3 日市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股股票票投投资资评评级级买买入入|维维持持个个股股表表现现2024-012024-032024-052024-082024-102025-01-26%-23%-20%-17%-14%-11%-8%-5%-2%1%4%贵州茅台食品饮料资料来源：聚源，中邮证券研究所公公司司基基本本情情况况最最新新收收盘盘价价（元元）1,488.00总总股股本本/流流通通股股本本（亿亿股股）12.56/12.56总总市市值值/流流通通市市值值（亿亿元元）18,692/18,69252 周周内内最最高

2、高/最最低低价价1,770.00/1,261.00资资产产负负债债率率(%)18.0%市市盈盈率率25.01第第一一大大股股东东中国贵州茅台酒厂(集团)有限责任公司研研究究所所分析师:蔡雪昱SAC 登记编号:S1340522070001Email:分析师:张子健SAC 登记编号:S1340524050001Email:贵贵州州茅茅台台(6 60 00 05 51 19 9)顺顺利利收收官官，2 20 02 25 5 着着力力“供供需需适适配配”l事事件件经公司初步核算，2024年度，公司生产茅台酒基酒约5.63万吨，系列酒基酒约 4.81 万吨；预计实现营业总收入约 1,738 亿元（其中茅台

3、酒营业收入约 1,458 亿元，系列酒营业收入约 246 亿元），同比增长约15.44%；预计实现归属于上市公司股东的净利润约857亿元，同比增长约 14.67%。l投投资资要要点点根据公司初步核算，2024 年度预计实现营业总收入约 1738 亿元，同比增长约 15.44%；归母净利润约 857 亿元，同比增长约14.67%；其中茅台酒营收约 1458 亿元，同比增长约 15.18%，系列酒营收约246亿元，同比增长约19.24%。结合三季报来看，预计公司24Q4实现营收约 507 亿元，同比增长约 12.01%；归母净利润约 249 亿元，同比增长约 13.79%；其中 Q4 茅台酒营收约

4、 447 亿元，同比增长约13.61%；系列酒营收约 52 亿元，同比增长约 3.40%。单四季度茅台酒保持韧性双位数、系列酒大幅放缓释放经营压力。2024 年度公司生产茅台酒基酒约 5.63 万吨，同比下降 1.57%，系列酒基酒约 4.81 万吨，同比增长 12.12%。茅台酒基酒产量自 2015年以来首次下滑，我们认为这是公司结合当前消费需求给市场释放的供给稀缺预期。为了长期健康稳健的增长，公司仍需要控制好短期的产能投放，此次信号意义积极。l盈盈利利预预测测与与投投资资评评级级2024 年顺利收官，2025 年公司着力“供需适配”，产品结构/渠道结构再平衡，瞄准新市场（餐饮/国际等）再推

5、新品，增强消费触达、促进消费转化，此外市场规划将加大费用投入、我们预计整体收入利润 将 合 理 降 速。预 计2024-2026年 公 司 收 入 为1737.84/1877.72/2065.99 亿元，同比增长 15.43%/8.05%/10.03%，归 母 净 利 润 857.02/923.08/1024.51 亿 元，同 比 增 长14.68%/7.71%/10.99%，EPS 分别为 68.22/73.48/81.56 元，对应当前股价 PE 分别为 22/20/18 倍，维持“买入”评级。l风风险险提提示示：食品安全风险；需求不及预期风险；批价大幅波动风险。请务必阅读正文之后的免责条

6、款部分2n盈盈利利预预测测和和财财务务指指标标项项目目 年年度度2 20 02 23 3A A2 20 02 24 4E E2 20 02 25 5E E2 20 02 26 6E E营业收入（百万元）150560173784187772206599增长率(%)19.0115.438.0510.03EBITDA（百万元）103738.02121461.83130666.61144732.39归属母公司净利润（百万元）74734.0785701.7592307.80102451.02增长率(%)19.1614.687.7110.99EPS(元/股)59.4968.2273.4881.56市盈率（