【国金证券】上海医药（601607）-拟控股上海和黄药业，中药板块再夯实-250101（4页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 事件 2025 年 1 月 1 日，公司公告，上海和黄药业由上海医药全资子公司上药药材与和黄医药合资设立，双方各持股 50%；上海医药拟联合上海金浦健服指定主体，共同收购和黄医药持有的上海和黄药业股权。其中上海医药拟以自有资金 9.95 亿元（以最终国资备案价格为准）收购 10%股权。交易完成后，上海医药将合计持有上海和黄药业 60%股权，对其实施并表。点评 工业端再发力，中药工业端再发力，中药大品种大品种、学术与下沉、学术与下沉与国际化能力与国际化能力将将获进一获进一步夯实。步夯实。（1 1）中药，是公司医药工业的重要构成。根据公司 2024半年报，中药收入

2、51.92 亿元，已占公司工业总收入 127.34 亿的近 4 成，全年可能过百亿元的体量。根据 2024 年三季报，公司已将养心氏片、瘀血痹胶囊、冠心宁片、八宝丹、胃复春、银杏酮酯等六大中药品种循证医学研究推进，病例入组人数进一步增加。（2）此次公司交易完成后，公司将持有上海和黄药业 60%股权，并对其并表。后者在全国，尤其是县域等下沉市场具有较强的销售推广能力，未来有望赋能公司中药存量品种在下沉市场的销售。同时，上海和黄药业近 2,300 余人的专业学术推广团队有望进一步加强上海医药自营推广的整体实力。（3）上海和黄药业通过大量的循证医学及学术推广工作，将麝香保心丸打造为年销售额近 30

3、亿元的心脑血管基础用药。通过大型上市后随机、双盲、安慰剂对照临床试验，发布参考国际规范指引的新版专家共识，并在核心期刊发表 2,800 余篇论文，有效提炼出麝香保心丸在临床医学的功效证据，得到临床专家的高度认可。（4）上海和黄药业的胆宁片分别在2016、2019、2022 年实现在加拿大的注册、认证和出口，是其中药国际化的重要里程碑。上海和黄药业在胆宁片国际化方面的经验有望为上海医药中药板块其他品种的海外布局提供助力。商业端模式新商业端模式新探索，探索，CSOCSO（销售外包服务）合约同比增长（销售外包服务）合约同比增长 176.3%176.3%。2024 年 1-9 月，公司引入进口总代品种

4、 13 个；公司药品 CSO 合约推广业务实现销售收入约 61 亿元，同比增幅达 176.3%；公司器械大健康业务销售约 326 亿，同比增长 11.9%。盈利预测、估值与评级 我 们 维 持 营 收 预 测，预 计 公 司 2024/25/26 年 实 现 营 收2762/3039/3388亿元，同比增长6%/10%/12%；归母净利润50/61/73亿元，同比增长 34%/21%/20%。维持“买入”评级。风险提示 创新药以及中药大品种推进不达预期、战略合作不及预期等风险。公司基本情况（人民币）项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元)231,981

5、260,295 276,230 303,853 338,796 营业收入增长率 7.49%12%6.12%10.00%11.50%归母净利润(百万元)5,617 3,768 5,039 6,105 7,313 归母净利润增长率 10.28%-32.92%33.74%21.15%19.79%摊薄每股收益(元)1.519 1.017 1.359 1.647 1.973 每股经营性现金流净额 1.28 1.41 2.27 1.99 2.05 ROE(归属母公司)(摊薄)n.a.n.a.n.a.7.66%8.41%P/E n.a.n.a.n.a.12.75 10.65 P/B 0.98 0.90 1.

6、06 0.98 0.90 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,0001,2001,4001,60015.0017.0019.0021.0023.00240102240402240702241002人民币(元)成交金额(百万元)成交金额上海医药沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E