【西南证券】三星医疗（601567）-国内配用电龙头，出海提振增长-241224（29页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 2024 年年 12 月月 24 日日 证券研究报告证券研究报告公司研究报告公司研究报告 买入买入（首次）（首次）当前价：32.36 元 三星医疗（三星医疗（601567）电力设备电力设备 目标价：40.81 元（6 个月）国内配用电国内配用电龙头龙头，出海提振增长，出海提振增长 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：韩晨 执业证号：S1250520100002 电话：021-58351923 邮箱： 分析师：李昂 执业证号：S1250524050001 电话：021-58351923 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：

2、聚源数据 基础数据基础数据 总股本(亿股)14.11 流通 A 股(亿股)14.03 52 周内股价区间(元)19.55-37.1 总市值(亿元)456.60 总资产(亿元)213.09 每股净资产(元)8.29 相关相关研究研究 推荐逻辑：推荐逻辑：1）国内配用电国内配用电：24年公司在国网三批电表中合计中标 7.6亿元，市占率 6.2%，位居第 5；23年配电变压器在国/南网市占率分别 5.4%/17.5%，位居第 1，龙头企业率先受益于国内电网智能化升级改造。2）海外用电：海外用电：亚非拉AMI需求旺盛，欧洲智能电表 27年渗透率有望提升至 74%，公司海外 5个生产基地布局行业领先，德

3、国、波兰工厂爬坡提升公司海外份额。3）海外配电：海外配电：欧美配电变压器短期供需错配，公司 24 年配电合计接单5.5 亿元，订单加速。国内国内配配用用电电市占稳固，受益市占稳固，受益于于分布式新能源并网分布式新能源并网驱动电网智能化改造驱动电网智能化改造。公司近年网内配用电中标份额稳定在行业前五名，在更高价值量的智能物联表渗透率提升的趋势下，公司有望率先受益。网外配电业务公司围绕光伏、核电、轨交等领域斩获多项目订单，2024 年中标大唐 8.4 亿元风光预装式变电站项目为近年订单金额最高，网外配电产品有望提振公司国内业务增长。海外海外配用电需求旺盛，公司海外从用电向配电倾斜配用电需求旺盛，公

4、司海外从用电向配电倾斜，本土化布局优势显著，本土化布局优势显著。公司深耕海外多年，通过直销方式积累欧洲 e.on集团、巴西 enel电力公司等优质客户，客户壁垒深厚。2024年公司海外接单 18亿元，其中配电首次突破欧洲、墨西哥区域。公司已具备海外 5 个生产基地，有利于保障产品交付，稳定公司份额，2024H1公司德国基地开始接受小批量订单，巴西工厂启动自动化升级项目，伴随新基地产能爬坡，海外业务有望实现量利双升。紧抓重症康复战略，医疗业务稳定增长紧抓重症康复战略，医疗业务稳定增长。2020-2023 年国内康复医疗市场规模CAGR约为 25%，预计到 2025年规模扩大至 2600亿元。公司

5、于 2015年收购医疗业务，2024H1 新增 6家医院，旗下医院总数增加至 34家，2016-2023 年医疗收入 CAGR 达 24.4%，有望受益于行业发展实现稳步提升。盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。预计公司 2024-2026 年营收分别为 147.6 亿元、179.8亿元、213.1亿元，未来三年归母净利润同比增速分别为 22.6%/25.4%/24.2%。公司为国内配用电龙头企业，海外实现从用电向配电突破，医疗业务稳定增长，我们预计公司 2025年配用电/医疗业务归母净利润分别为 22/6亿元，给予公司2025 年配用电业务 18 倍 PE、医疗业务 30 倍 PE，对应

6、目标市值 576 亿元，对应目标价 40.81 元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：海外订单开拓不及预期的风险；国内电表招标低于预期的风险；生产基地产能爬坡低于预期的风险；原材料价格上涨的风险；汇率波动影响公司业绩的风险。指标指标/年度年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）11462.51 14762.85 17975.43 21310.79 增长率 25.99%28.79%21.76%18.56%归属母公司净利润（百万元）1903.70 2334.04 2926.37 3633.82 增长率 100.79%22.61%25.38%24.18%