【东吴证券】贵州茅台（600519）-全年目标稳健兑现，多产品均衡发力-250103（3页）.pdf

1、证券研究报告公司点评报告白酒 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/3 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 贵州茅台（600519）全年目标稳健兑现，多产品均衡发力全年目标稳健兑现，多产品均衡发力 2025 年年 01 月月 03 日日 证券分析师证券分析师 苏铖苏铖 执业证书：S0600524120010 证券分析师证券分析师 孙瑜孙瑜 执业证书：S0600523120002 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)1,488.00 一年最低/最高价 1,245.83/1,910.00 市净率(倍)7.86 流通 A 股市值(百万元)1,869,222.33

2、 总市值(百万元)1,869,222.33 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)189.23 资产负债率(%,LF)13.63 总股本(百万股)1,256.20 流通 A 股(百万股)1,256.20 相关研究相关研究 贵州茅台(600519)：2025 年经销商大会：聚力转型发展，深化市场导向 2024-12-29 贵州茅台(600519)：股东回报持续完善，适配供需运筹决胜 2024-11-28 买入（维持）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元）127554 150560 173800 1886

3、09 205272 同比（%）16.53 18.04 15.44 8.52 8.83 归母净利润（百万元）62717 74734 85700 91561 99313 同比（%）19.55 19.16 14.67 6.84 8.47 EPS-最新摊薄（元/股）49.93 59.49 68.22 72.89 79.06 P/E（现价&最新摊薄）29.80 25.01 21.81 20.42 18.82 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 事件事件：公司公告 24 年生产经营情况，预计年度总营收为 1738 亿元，同增 15.4%；归母净利为 857 亿元，同增 14.

4、7%；茅台酒、系列酒营收分别同增 15.2%、19.2%。24Q4 公司总营收、归母净利分别同增 11.9%、13.8%，茅台酒、系列酒营收分别同增 13.6%、3.4%。茅台酒平稳收官，产品投放灵活调控。茅台酒平稳收官，产品投放灵活调控。2024 年公司茅台酒实现营收 1458亿元，同增 15.2%。年内公司根据市场表现，分渠道、分区域、分产品动态调控，全链路把控精度有所提升，为稳定 500ml 飞天批价表现提供有力支撑。全年预计茅台酒销量基本符合年初 4.5 万吨规划，增量主要向生肖、1L 装、100ml 小茅倾斜。24Q4 茅台酒营收 447 亿元，同增13.6%，增速边际略有放缓，预计

5、与年内普茅投放节奏相对靠前有关。酱香酒适时调整，优化产品销售策略。酱香酒适时调整，优化产品销售策略。2024 年公司酱香酒实现营收 246亿元，同增 19.2%。年内公司取消茅台 1935、汉酱（匠心传承）的“动态配额”制，全面实行合同制管理，并及时巩固厂商合作，出台市场促销政策，推动茅台 1935 仍逆势兑现销售增长。24Q4 系列酒营收 52 亿元，同增 3.4%，单季增长显著放慢，预计主因年末 1935 控货调整。2025 年营销管控更趋市场导向，看好公司打好调控组合拳年营销管控更趋市场导向，看好公司打好调控组合拳。2025 年围绕“品质相符，质价匹配”，公司规划：在产品布局上增强结构韧

6、性；在产品开发上带动引领消费风尚；在产品推广上实行精准化营销。其中，茅台酒产品投放将与渠道结构更相匹配，预计增量主要体现在服务开瓶场景的多规格飞天、小批量/非流通的文创产品及蛇年生肖等产品。酱香酒强化单品打造，伴随茅台 1935 重新锚定 500800 元价位，预计市场投入政策亦有相应调整；同时王子酒渠道扩张也将加速推进。看好公司在更多元化的产品结构支撑下，统筹普飞量价表现更显从容。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：2024 年公司灵活调整销售政策、不断优化产品矩阵，保障全年经营计划顺利完成。2025 年预计经营目标更为理性客观，在“稳中求进、以进促稳、守正创新、先立后破、系统集成、协同