【国开证券】通威股份（600438）-成本为王，积极布局光伏一体化-241230（20页）.pdf

1、和 1 公公 司司 研研 究究 证证 券券 研研 究究 报报 告告 公公 司司 深深 度度 报报 告告 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏观宏观研究研究 通威股份（通威股份（600438.SH）：成本为王，积极布局光伏一体化成本为王，积极布局光伏一体化 内容提要：内容提要：通威股份是硅料电池双龙头企业，一体化布局逐步完善。从行业层面看，自2023年下半年起，光伏产业链各环节产能加速释放，市场供需失衡、价格竞争等问题陆续出现，美国对华贸易政策愈演愈烈，行业进入新一轮市场周期，各大龙头均出现营收、净利双降的情况，公司业绩承压，24Q3环比亏损收窄，硅料经营性现金流

2、转正。24年底，为反内卷、防止恶性竞争，光伏行业出台多项政策，包括呼吁自律行动,设置投标中标最低成本价0.68元/W；下调出口退税率4pct至9%等。在此背景下，公司积极布局一体化业务，技术优势、规模优势、市场优势带来明显的成本优势，四大亮点支撑公司穿越周期：1 1）多晶）多晶硅产能全球第一，成本优势明显。硅产能全球第一，成本优势明显。公司2024年底多晶硅产能90万吨，总规划产能在130万吨以上；多晶硅生产成本4万元/吨，具备较强竞争优势，但产品价格击穿成本，业绩承压，预计2025年多晶硅价格压力仍然较大；12月底公司公告减产控产，利好企业盈利状况，行业产能出清有望加速。2 2）电池新技术全

3、覆盖，）电池新技术全覆盖，T TNCNC电池成本再降电池成本再降2 20%0%。公司连续七年位居全球光伏电池出货首位；全球创新研发中心新建的TOPCon、HJT、XBC、钙钛矿电池及组件中试线已陆续投入使用；TNC电池产能规模将超100GW，成本再降20%，同时，研发中心HJT首片电池顺利下线，0BB和铜互连技术成为重点方向。3 3）出货量快速出货量快速增长，海外增长，海外组件订单持续拓展。组件订单持续拓展。组件出货量全球前五，24年产能超80GW；新增开发南非、阿联酋等重要市场，并相继获得海外大单。4 4）智能养殖与清洁能源融合，形成“渔光一体”发展模式。）智能养殖与清洁能源融合，形成“渔光

4、一体”发展模式。农牧业龙头，逆势销量提升；已开发建设55座以“渔光一体”为主的光伏电站，累计装机并网规模超过4.595GW。投资投资建议及盈利预测。建议及盈利预测。预计公司2024-2026年归母净利润分别为-46.87、33.52和62.48亿元，同比-134.53%、+171.52%和+86.36%，EPS分别为-1.04、0.74和1.39元，以2024年12月30日收盘价22.60元计算，对应PE 为-21.71、30.35 和16.29倍，给予公司“推荐”的投资评级。风险提示风险提示。硅料价格波动风险，业务拓展不及预期，光伏装机不及预期，产能出清不及预期，新技术研发不及预期，公司业绩

5、不达预期，政策不及预期风险，市场恶性竞争，国内外二级市场系统性风险，国内外经济复苏低于预期。2022023 3A A 2022024 4E E 2022025 5E E 2022026 6E E 营业收入（百万元）139104 107547 141708 172264 (+/-)%-2.33%-22.69%31.76%21.56%营业利润（百万元）22291 (5291)3738 6378 (+/-)%-43.67%-123.73%-170.66%70.61%归母净利润（百万元）13574 (4687)3352 6248 (+/-)%-46.69%-134.53%171.52%86.36%每股

6、收益（元）7.50 (1.04)0.74 1.39 市盈率（倍）1.65 (21.71)30.35 16.29 资料来源：Wind，国开证券研究与发展部 备注：PE是以2024年12月30日收盘价22.60元计算，2024-2026年数据系作者预测值。2024 年年 12月月 30日日 分析师分析师 梁晨 执业证书编号：S1380518120001 联系电话：010-88300853 邮箱： 公司公司评级评级 当前价格（元）：22.60 本次评级：推荐（首次覆盖）公司公司基本数据基本数据 总股本（亿股）：45.02 流通股本（亿股）：45.02 流通 A 股市值（亿元）：1017.45 每股净