【市值风云】杰美特（300868）-兜里10个亿，全是募来滴！“手机保护壳第一股”杰美特：上市即连亏，跨界AI算力服务商能改命吗？-250710（12页）.pdf

1、导语：重组公告日，股价“见光死”，疑提前泄密！作者：市值风云 App：观韬 兜里 10 个亿，全是募来滴！“手机保护壳第一股”杰美特：上市即连亏，跨界 AI 算力服务商能改命吗？近期复盘，一次意料之外的股价波动引起了风云君的好奇。上市公司杰美特（300868.SZ）在 6 月 20 日即周五盘后公告筹划重大资产重组，拟以现金方式购买思腾合力（天津）科技有限公司（以下简称“思腾合力”）控制权。杰美特是手机保护壳上市第一股，思腾合力的主要产品则包括算力服务器、AI管理软件及云计算，是一家 AI 算力解决方案提供商，听上去要比手机保护壳要高大上不少。照理说这么“丝滑”的业务转型不得 3 个涨停板起步

2、，但杰美特当天开盘象征性冲高后，股价便开始迅速回落，最终当天收盘大跌 6.9%，全天振幅高达 14.3%，换手率 13.94%，走势呈现破位下跌形态。（专业服务注册制的市值风云 APP）而在重组消息公布之前，杰美特自 4 月底以来已累计上涨超 40%，在经历公告首日的大额换手率和宽幅震荡后，6 月 23 日至 7 月 8 日，杰美特下跌超 10 个点，有人提前走漏了杰美特的重组消息？一、上市后深陷亏损泥潭，命门在手机壳 杰美特成立于 2006 年，2020 年 8 月在深交所上市，不过一上市就患上风云君多次介绍过的“上市综合症”。2020 年上市当年净利润还有 1.2 个亿，但 2021 年就

3、萎缩至 2,822 万，2022年直接亏损 1.2 亿，2023 年再次亏损 9,162 万，2024 年稍微强一点，刚好盈亏平衡，但扣非净利润仍亏损 2,756 万，2025 年一季度继续亏损。一句话概括，杰美特自上市后就深陷亏损泥潭。（专业服务注册制的市值风云 APP）不知道大家什么想法，风云君下意识感觉莫不是上市前财务造假？不过仔细研究后，发现业绩变脸确实有一定的客观原因。杰美特的手机保护壳主要有 ODM/OEM、自有品牌两种销售模式，其中ODM/OEM 是最主要的销售模式，2017 年以来最低营收贡献都超过 70%。（公司招股书）而招股书申报期间，杰美特 ODM/OEM 最主要客户是华

4、为，从 2017 年的 1.27亿到 2019 年的 3.77 亿，营收贡献也从 23%到 45%，业务巅峰期，华为贡献了杰美特接近一半的营收。（注:2020 和 2021 年使用年报第一大客户收入贡献及占比，期间荣耀销售贡献无法确认）但随着美国商务部自 2019 年 5 月份开始以各种手段对华为进行封锁，华为手机终端市场销量也迎来巨大挑战。于是我们看到自 2020 年开始，杰美特来自华为的营收贡献也大幅下降，2022年来自华为的营更是收不到 1 个亿。不过，我们也看到，随着华为自研芯片量产后重回市场，杰美特 2024 年来自华为的订单时隔 4 年再次突破 2 个亿。这基本也是杰美特 2020

5、 年以来营收波动的主要原因。（专业服务注册制的市值风云 APP）来自华为的ODM/OEM订单除了营收贡献大，毛利率也高，随着华为订单锐减，虽然杰美特也找到了其他客源，但毛利率一度只有 10%左右，而之前平均在 25%左右。（来源：Choice 数据，制图：市值风云 APP）自有品牌销售额锐减也是杰美特上市以来净利润持续亏损的一个原因，虽然毛利率基本在50%以上，但营收规模已从2020年的2.93亿降至2024年的1.21亿，下滑了 59%。（来源：Choice 数据，制图：市值风云 APP）从公开数据判断，杰美特自有品牌手机壳主要是苹果、三星和华为系列，通过连锁卖场、大型商超、大型电商、电信运

6、营渠道等经销商渠道销售。（公司招股书）ODM/OEM 不愁卖但是毛利率低，且由于大的客户原因订单下滑；自有品牌毛利率高，但是不好卖，销量持续下滑，虽然没有解释具体原因，但有个明显的硬伤是手机壳确实没啥护城河，有多少消费者买手机壳关心是不是自主品牌呢？最后，由于两家美国 ODM/OEM 客户相继拖欠货款构成违约，杰美特对共计9,358 万货款全额计提坏账准备，也让这段期间的利润更是雪上加霜。好消息我们看到来自华为订单的增长及毛利率的改善，以及上述已全额计提坏账的应收账款有望逐步收回。坏消息是看来看去，手机壳真不是个好