【东吴证券】佐力药业（300181）-2025年半年度业绩预告点评：利润端持续亮眼，战略布局“乌灵菌+”，打开中期第二增长曲线-250710（3页）.pdf

1、证券研究报告公司点评报告中药 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/3 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 佐力药业（300181）2025 年半年度业绩预告点评：年半年度业绩预告点评：利润端利润端持续亮持续亮眼，眼，战略布局战略布局“乌灵菌乌灵菌+”，打开中期第二增打开中期第二增长曲线长曲线 2025 年年 07 月月 10 日日 证券分析师证券分析师 朱国广朱国广 执业证书：S0600520070004 证券分析师证券分析师 苏铖苏铖 执业证书：S0600524120010 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)18.93 一年最低/最高价 11.53/

2、19.36 市净率(倍)4.26 流通A股市值(百万元)11,413.10 总市值(百万元)13,277.26 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)4.45 资产负债率(%,LF)30.38 总股本(百万股)701.39 流通 A 股(百万股)602.91 相关研究相关研究 佐力药业(300181)：2024年报&2025一季报点评：盈利能力稳健提升，收入及利润创单季度新高 2025-04-27 佐力药业(300181)：2024 年三季报点评：业绩持续亮眼，股权激励目标未来三年净利润翻一番 2024-10-27 买入（维持）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2023A 2

3、024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元）1,942 2,578 3,178 3,862 4,615 同比（%）7.61 32.71 23.29 21.50 19.49 归母净利润（百万元）382.94 507.77 655.34 840.58 1,041.23 同比（%）40.27 32.60 29.06 28.27 23.87 EPS-最新摊薄（元/股）0.55 0.72 0.93 1.20 1.48 P/E（现价&最新摊薄）34.67 26.15 20.26 15.80 12.75 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 事件：事件：20

4、25 年 H1，公司营业收入同比增长约 12%；归母净利润预计3.683.88 亿元（+24.3%31.06%，同比增长 24.3%31.06%，下同），扣非归母净利润 3.663.86 亿元（+25.36%32.21%）。单 Q2 季度来看，公司实现营收 7.8 亿元（+2.7%），预计归母净利润 1.872.07 亿元（+21%34%），扣非归母净利润 1.852.05 亿元（+25%39%）。扣除股权激励费用影响，公司上半年归母净利润 3.84.0 亿元，同比增长28.9%35.7%。超此前我们的利润预期。核心产品稳健增长，院外核心产品稳健增长，院外 OTC 开拓成效显著：开拓成效显著：

5、分产品来看，乌灵系列维持稳健增长，百令系列增速有所提升。单 Q2 季度收入放缓的原因，主要系 2024 年 Q2 中药饮片板块乌梅汤销售量较大，不考虑乌梅汤基数的影响，其他普通饮片仍保持稳健快速增长。公司积极开拓院外渠道，实现向消费者端的转型，2025 上半年 OTC 渠道开拓效果明显。具体来说，公司选取全国头部连锁合作，实现了从院内承接到主动开拓的跨越；同时积极布局线上，满足年轻消费者需求；提升产品覆盖率，做好产品宣传，提升知名度等。公司院外 OTC 收入占比有望进一步提升。基于产品结构的变化及费用的精细化管理，按预告中枢计算，2025 年单 Q2季度净利率 25%，盈利能力显著提升。战略布

6、局“乌灵菌战略布局“乌灵菌+”新消费赛道新消费赛道，打开中期第二增长曲线，打开中期第二增长曲线。公司与浙江大学签署联合研发中心共建协议及技术开发（委托）合同，专注开发独家乌灵系列相关产品以及乌灵菌大健康产品。公司计划投入 2000w元，主要构建食药同源知识图谱及垂类大模型，围绕 AI+食药同源开发具有乌灵菌特色的相关产品。公司积极布局健康消费品赛道，后续有望陆续有产品落地，实现“院内-院外 OTC-健康消费市场”的延伸拓展。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：我们维持预计 2025-2027 年公司归母净利润为6.55/8.41/10.41 亿元，对应 PE 估值为 20/16/13X。展