【中邮证券】天山铝业（002532）-电解铝扩产落地，降本增效可期-250708（5页）.pdf

1、证券研究报告：有色金属|公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股股票票投投资资评评级级买买入入|维维持持个个股股表表现现2024-072024-092024-112025-022025-042025-06-22%-17%-12%-7%-2%3%8%13%18%23%天山铝业有色金属资料来源：聚源，中邮证券研究所公公司司基基本本情情况况最最新新收收盘盘价价（元元）8.84总总股股本本/流流通通股股本本（亿亿股股）46.52/41.30总总市市值值/流流通通市市值值（亿亿元元）411/36552 周周内内最最高高/最最低低价价9.62/6.17资资产产负负债债率率(%)

2、52.7%市市盈盈率率9.21第第一一大大股股东东石河子市锦隆能源产业链有限公司研研究究所所分析师:李帅华SAC 登记编号:S1340522060001Email:研究助理:杨丰源SAC 登记编号:S1340124050015Email:天天山山铝铝业业(0 00 02 25 53 32 2)电电解解铝铝扩扩产产落落地地，降降本本增增效效可可期期l公公司司拟拟扩扩产产 2 20 0 万万吨吨电电解解铝铝项项目目根据公司第六届董事会第十五次会议决议，公司计划利用石河子厂区东侧预留场地，采用国内先进的电解铝节能技术，对公司 140 万吨电解铝产能进行绿色低碳能效提升改造。项目建设期暂定10个月，建

3、设投资约 22.3 亿元。项目完工后，公司电解铝产能将提升至 140万吨，铝液综合交流电耗将达到行业领先水平。l改改造造后后电电解解铝铝成成本本有有望望进进一一步步降降低低改造项目采用全石墨化阴极炭块和新式节能阴极结构技术，具有内衬寿命高、电阻率低、钠膨胀率低、抗热冲击性好、电阻率低、运行稳定性和电流效率高等诸多优点。公司目前具备120万吨电解铝产能，同时手握20万吨产能指标。项目完工后，公司电解铝产量将提升至 140 万吨/年左右，铝液综合交流电耗将达到行业领先水平。该项目技术成熟，社会、经济效益良好，符合国家的产业政策和循环经济要求，并已获得相关政府部门的备案及批复。l资资源源布布局局亟亟

4、待待释释放放，全全球球化化徐徐徐徐展展开开公司布局印尼和几内亚铝土矿资源，全球化布局徐徐展开。印尼铝土矿：公司已完成 PT Inti Tambang Makmur100%股份交割，间接获得三个铝土矿开采权。矿区总占地面积合计约 3 万公顷，总勘探面积达 25.90 万公顷，目前正在进行三个矿区的详细勘探工作，2025 年公司将逐步开展采矿作业。印尼氧化铝：公司境外子公司 PT TIANSHAN ALUMINA INDONESIA计划投资 15.56 亿美元在印尼规划建设 200 万吨氧化铝生产线，分两期建设，其中一期 100 万吨被列入印尼国家战略项目清单。2025 年初已取得印尼环评审批，公

5、司正在推进征地、场平、码头等各项项目前期建设工作。几内亚铝土矿：目前该项目已进入生产开采阶段，所产铝土矿陆续发运回国，后续公司将逐步提升产能和运力，保障公司获得持续稳定且低成本的上游原料。广西百色铝土矿：2025 年 4 月，公司在广西已取得铝土矿资源及采矿权证（产能 100 万吨），将进入实质开采阶段，同时公司将在广西及周边地区继续寻求其他资源项目收购或探矿权，继续获得更多本地资源保障。l盈盈利利预预测测发布时间：2025-07-08请务必阅读正文之后的免责条款部分2我们预计 2025-2027 年，公司电解铝产量逐步释放，电解铝价格稳中有升，预计归母净利润为 46.15/53.69/67.

6、18 亿元，YOY 为3.58%/16.35%/25.12%，对应 PE 为 8.85/7.61/6.08。公司产业链一体化布局完善，受益新疆能源价格较低，成本优势明显，海外资源端具备成长性，同时电解铝新增产能落地增厚远期利润。综上，维持“买入”评级。l风风险险提提示示电解铝价格超预期下跌、公司扩产项目不及预期等。n盈盈利利预预测测和和财财务务指指标标项项目目 年年度度2 20 02 24 4A A2 20 02 25 5E E2 20 02 26 6E E2 20 02 27 7E E营业收入（百万元）28089285112873531442增长率(%)-3.061.500.799.42EB