【华鑫证券】西部矿业（601168）-公司事件点评报告：玉龙铜矿三期扩建工程核准，铜矿产量增长空间打开-250703（5页）.pdf

1、 20252025 年年 0707 月月 0303 日日 玉龙铜矿玉龙铜矿三期三期扩建扩建工程核准工程核准，铜矿产量，铜矿产量增长空间增长空间打开打开 西部矿业西部矿业（601168.SH601168.SH）公司事件点评报告公司事件点评报告 买入买入(维持维持)事件事件 分析师：傅鸿浩分析师：傅鸿浩 S1050521120004 分析师：杜飞分析师：杜飞 S1050523070001 基本数据基本数据 2025-07-02 当前股价（元）17.37 总市值（亿元）414 总股本（百万股）2383 流通股本（百万股）2383 52 周价格范围（元）14.26-19.39 日均成交额（百万元）55

2、1.67 市场表现市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究相关研究 1、西部矿业（601168）：玉龙铜矿完成改扩建，铜矿产量将持续增长2024-03-21 2、西部矿业（601168）：玉龙铜矿改扩建项目顺利投产，矿山持续发力2023-12-08 3、西部矿业（601168）：Q3 毛利同比环比增长，玉龙铜矿改扩建临近投产2023-10-27 西部矿业西部矿业公告：2025 年 6 月 23 日，公司控股子公司西藏玉龙铜业股份有限公司玉龙铜矿三期工程项目获得西藏自治区发展和改革委员会核准批复，核准玉龙铜矿三期工程项目，铜矿生产规模由 1989 万吨/年增加至 3000 万吨/年。

3、投资要点投资要点 主力矿山玉龙铜矿扩建主力矿山玉龙铜矿扩建项目顺利项目顺利核准，打开产量核准，打开产量增长增长空间空间 该项目为改扩建矿山项目，生产规模由 1989 万吨/年增加至3000 万吨/年。建设内容包括新建 1100 万吨/年选矿厂，湿法冶炼规模由 30 万吨/年增加至 100 万吨/年，配套建设色公弄沟尾矿库、150 兆瓦源网荷储一体化供电设施等生产辅助设施，三期工程建成后，玉龙铜矿原矿处理规模为 3000 万吨/年，扩建后矿山服务年限为 23 年。项目估算总投资 47.94亿元，全部为企业投资。玉龙矿业为公司玉龙矿业为公司最大最大利润利润来源，来源，业绩增长驱动提业绩增长驱动提升

4、升 玉龙铜矿作为公司的主力铜矿山，为公司最大的营收和利润来源。2024 年玉龙铜矿所属的子公司净利润达到 54.1 亿元，西部矿业公司持有该子公司股权比例为 58%，该子公司归属母公司净利润为 31.4 亿元。截至 2024 年末，玉龙铜矿石资源量 8.3 亿吨，铜平均品位为0.6%，2024 年生产矿产铜 15.9 万吨。随着玉龙铜矿三期项目获批，后期建成投产后，预计生产规模将达到 3000 万吨/年，铜金属量将达到 18-20 万吨/年，公司整体矿产铜规模进一步增加，有望提升公司盈利水平。盈利预测盈利预测 预测公司 2025-2027 年营业收入分别为 574.72、602.29、630.

5、43 亿元，归母净利润分别为 36.16、39.02、42.08 亿元，当前股价对应 PE 分别为 11.4、10.6、9.8 倍。考虑到玉龙铜矿三期扩建项目将开始推进，当前铜价中枢有-30-20-100102030(%)西部矿业沪深300公公司司研研究究 证证券券研研究究报报告告 证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 所抬升，预计公司业绩维持增长，因此维持“买入买入”投资评级。风险提示风险提示 1）金属价格大幅下跌；2）项目进展不及预期；3）经营安全及环保风险；4）工程建设手续不确定；5）建成时间不确定；6）项产量不及预期等。预测指标预测指标 20

6、24A2024A 2025E2025E 2026E2026E 2027E2027E 主营收入（百万元）主营收入（百万元）50,026 57,472 60,229 63,043 增长率（增长率（%）17.0%14.9%4.8%4.7%归母净利润（百万元）归母净利润（百万元）2,932 3,616 3,902 4,208 增长率（增长率（%）5.1%23.3%7.9%7.8%摊薄每股收益（元）摊薄每股收益（元）1.23 1.52 1.64 1.77 ROEROE（%）12.9%14.6%14.5%14.4%资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3