【开源证券】骑士乳业（832786）-北交所信息更新：上游承压下游亮眼，一体化布局静待价值释放-250702（4页）.pdf

1、北交所信息更新北交所信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/4 骑士乳业骑士乳业（832786.BJ）2025 年 07 月 02 日 投资评级：投资评级：增持增持（维持维持）日期 2025/7/1 当前股价(元)11.80 一年最高最低(元)14.96/4.24 总市值(亿元)24.67 流通市值(亿元)16.78 总股本(亿股)2.09 流通股本(亿股)1.42 近 3 个月换手率(%)1,074.11 乳业板块受益奶价低位，2024H1 扣非净利润+7.40%北交所信息更新-2024.8.27 白糖+饲料拟套保锁利润，募投挤奶机器人逐步上线北交所信息更新-2024.7.8

2、上游承压下游亮眼上游承压下游亮眼，一体化布局静待价值释放一体化布局静待价值释放 北交所信息更新北交所信息更新 诸海滨（分析师）诸海滨（分析师） 证书编号：S0790522080007 2024 年年营收营收 12.97 亿元，同比亿元，同比+3%，扣非净利润，扣非净利润 3917 万元，同比万元，同比-46%公司发布 2024 年报与 2025 年一季报，2024 年公司营收 12.97 亿元，同比增长3.22%，归母净利润-769.51 万元，同比转亏，扣非净利润 3916.60 万元，同比下滑 45.73%；2025Q1 公司营收 3.70 亿元，同比增长 55.88%，归母净利润 106

3、5.23万元，同比下滑 38.70%，扣非归母净利润 647.97 万元，同比下滑 80.31%。2024年，生鲜乳销售价格较 2023 年有所下降；公司期货交易亏损，投资收益-3776.94万元；售牛价格持续低迷，公司资产处置收益-2212.99 万元。因此，我们下调2025-2026 年并新增 2027 年盈利预测，预计归母净利润为 0.77/1.05（原 1.29/1.51）/1.36 亿元，对应 EPS 为 0.37/0.50/0.65 元/股，对应当前股价 PE 为 31.9/23.4/18.2倍，看好公司循环经济优势，维持“增持”评级。生鲜乳产量提升，奶粉生鲜乳产量提升，奶粉相关业

4、务营收相关业务营收增长较快增长较快 牧业方面，2024 年，公司 2023 年购入的进口奶牛相继进入产犊、泌乳期，生鲜乳产量提升，收入 4.37 亿元。相应，2024 年乳业工厂原料奶价格下降，自有品牌产品成本下降；加之奶粉代加工业务量增加，公司奶粉营收 5677.61 万元，同比+52%，代加工奶粉营收 1.17 亿元，同比+82%，乳业工厂净利润同比增长。2025年乳业计划丰富产品多样性，加大研发力度，增加市场竞争力。糖业方面，2024年公司制糖工厂共计收购甜菜约 65 万吨同比增加近 19 万吨，由于持续降雨导致甜菜含糖量下降，白砂糖产量同比增幅较小，白砂糖营收 3.53 亿元，同比-1

5、2%。全球乳制品价格呈现震荡走势，玉米、大豆等饲料价格有所回落全球乳制品价格呈现震荡走势，玉米、大豆等饲料价格有所回落 全球乳制品价格近期呈现震荡走势，受新西兰、欧盟等主要产区产量波动影响。2024 年新西兰因气候干旱导致原奶供应收紧，推高全脂奶粉价格；而欧盟地区产量稳中有升，部分抵消了上涨压力。饲料方面，玉米、大豆等饲料价格较 2024年高位有所回落。风险提示：风险提示：原奶价格波动风险、糖价波动风险、主要客户集中度较高风险。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)1,256 1,297 1,400 1,5

6、85 1,795 YOY(%)32.6 3.2 8.0 13.2 13.3 归母净利润(百万元)94-8 77 105 136 YOY(%)31.0-108.2 1105.8 36.1 28.9 毛利率(%)19.0 16.2 18.7 20.0 20.8 净利率(%)7.5-0.6 5.5 6.6 7.6 ROE(%)11.1-1.1 8.7 10.9 12.7 EPS(摊薄/元)0.45-0.04 0.37 0.50 0.65 P/E(倍)26.3-320.6 31.9 23.4 18.2 P/B(倍)3.0 3.2 2.9 2.6 2.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 相关研究报告相关