【中邮证券】海泰新光（688677）-海外库存消化拐点已至，未雨绸缪化解关税风险-250627（23页）.pdf

1、证券研究报告：医药生物|公司深度报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股股票票投投资资评评级级买买入入|维维持持个个股股表表现现2024-062024-092024-112025-012025-042025-06-37%-31%-25%-19%-13%-7%-1%5%11%17%23%海泰新光医药生物资料来源：聚源，中邮证券研究所公公司司基基本本情情况况最最新新收收盘盘价价（元元）38.50总总股股本本/流流通通股股本本（亿亿股股）1.20/1.20总总市市值值/流流通通市市值值（亿亿元元）46/4652 周周内内最最高高/最最低低价价43.47/25.73资资产产负负债债

2、率率(%)10.6%市市盈盈率率34.38第第一一大大股股东东青岛普奥达企业管理服务有限公司研研究究所所分析师:盛丽华SAC 登记编号:S1340525060001Email:研究助理:陈峻SAC 登记编号:S1340123110013Email:海海泰泰新新光光(6 68 88 86 67 77 7)海海外外库库存存消消化化拐拐点点已已至至，未未雨雨绸绸缪缪化化解解关关税税风风险险l公公司司致致力力于于探探索索光光学学技技术术与与医医学学、工工业业及及激激光光、生生物物识识别别等等多多领领域域的的融融合合创创新新海泰新光主要从事医用内窥镜器械和光学产品的研发、生产和销售。公司致力于探索光学技

3、术与医学、工业及激光、生物识别等多领域的融合创新。我们预计公司 2025-2027 年收入端分别为 5.66 亿元、7.19 亿元和 9.24 亿元，收入同比增速分别为 27.8%、27.0%和 28.6%，归母净利润预计 2025 年-2027 年分别为 1.79 亿元、2.26 亿元和 2.89 亿元，归母净利润同比增速分别为 32.5%，26.3%和 27.6%。2025-2027年PE分别为26.1倍、20.6倍和16.2倍，对应PEG分别为0.80、0.79和 0.59，给予“买入”评级。l内内窥窥镜镜海海外外业业务务困困境境反反转转，国国内内整整机机业业务务渠渠道道布布局局有有望望

4、带带来来快快速速放放量量荧光内窥镜业务持续放量。公司深度绑定史赛克，随着史赛克1788渗透率持续提升，公司订单量有望逐步增加，我们预计公司内窥镜镜体和光源 25 年会有明显增长。且公司国内整机业务 24 年已成功搭建渠道，随着海泰新光新一代荧光除雾内窥镜摄像系统 N780 4K 的发布，以及国内“以旧换新”政策对院端采购的支持，公司国内整机业务有望迎来快速发展。l公公司司未未雨雨绸绸缪缪，提提前前布布局局海海外外产产能能，降降低低关关税税的的影影响响公司未雨绸缪布局美国和泰国工厂，通过协调境内和境外工厂的生产分工有效降低关税的影响。针对美国对华关税的风险，公司在几年前就开始了海外布局。在这次对

5、等关税发生之前，公司已经完成了美国工厂和泰国工厂的建立，目前公司绝大部分产品已经实现在美国工厂和泰国工厂生产和发货，公司内部可以通过协调境内和境外工厂的生产分工降低关税的影响。另外公司已经开始就关税问题与美国客户进行协商、共同应对，随着关税情况进一步明朗，我们认为公司与客户会形成相应方案。l风风险险提提示示：公司研发进度不及预期风险、产品销售不及预期风险、国际政治动荡及贸易摩擦影响。发布时间：2025-06-27请务必阅读正文之后的免责条款部分2n盈盈利利预预测测和和财财务务指指标标项项目目 年年度度2 20 02 24 4A A2 20 02 25 5E E2 20 02 26 6E E2

6、20 02 27 7E E营业收入（百万元）443566719924增长率(%)-5.9027.7627.0428.60EBITDA（百万元）178.04190.33240.97309.24归属母公司净利润（百万元）135.35179.29226.39288.89增长率(%)-7.1132.4726.2727.61EPS(元/股)1.131.501.892.41市盈率（P/E）34.5226.0620.6416.17市净率（P/B）3.583.483.222.95EV/EBITDA22.7621.8817.1713.25资料来源：公司公告，中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分3目目录