【群益证券】完美世界（002624）-重点新游《异环》今年有望上线，预计将大幅提升游戏收入-250626（3页）.pdf

1、 C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t.2022025 5 年年 6 6 月月 2 26 6 日日 何利超 H.tw 目标价(元)18 公司基本资讯公司基本资讯 产业别 传媒 A 股价(2025/6/26)14.93 深证成指(2025/6/26)10343.48 股价 12 个月高/低 16.23/6.68 总发行股数(百万)1939.97 A 股数(百万)1827.73 A 市值(亿元)272.88 主要股东 完美世界控股集团有限公司(22.32%)每股净值(元)3.42 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%)

2、18.8 32.3 95.5 近期评等近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 产品组合产品组合 游戏 93.00%影视剧制作 6.28%机构投资者占流通机构投资者占流通 A A 股比例股比例 基金 11.6%一般法人 40.0%股价相对大盘走势股价相对大盘走势 完美世界完美世界 (002624002624.S SZ Z)BuyBuy 买进买进 重重点点新游新游异异环环今年今年有望上有望上线线，预计将预计将大幅提升大幅提升游游戏戏收入收入 事件：事件：异环收容测试于6月26日正式开启。此前，五月国家新闻出版署公布了新一批国产网络游戏审批结果，完美世界旗下2025年重点储备的都市怪谈题材二次元开放世界

3、游戏异环在列，并显示成功获取移动、客户端、游戏机(PS5)多端版号，预示该产品正在加快上线速度。异环是公司旗下幻塔工作室采用虚幻5引擎制作的二次元开放世界手游，研发工作室过往产品履历优异、产品类型对准近两年热门赛道，我们认为游戏上线后或将大幅带动公司游戏板块业绩增长，给予“买进”评级。异异环环二二测测展展现现极佳极佳画质画质体体验验，未未来来或或将将成成为为公司王牌公司王牌IPIP：异环是公司旗下幻塔工作室自主研发的超自然都市开放世界 RPG 游戏，采用虚幻引擎 5 制作，支持光线追踪和DLSS技术。从6月二测相关PV和实际画面来看，目前游戏单论画质已达到国内二游第一档次水平，都市+科幻+二次

4、元画风亦具备独特吸引力，与近两年业内同类型游戏相比有望带来差异化优势。目前异环收容测试已于6月26日正式开启，此前五月出版署新一批版号审批结果中也已获得了多端版号，游戏上线节奏稳步推进，我们预计异环大概率将在2025年正式上线，考虑到游戏画质极佳、赛道火爆、制作工作室过往履历优异，异环未来或将成为公司王牌IP，首年流水有望超过50亿元，大幅带动公司游戏板块业绩增长，成为公司新的王牌IP。一季度一季度业绩业绩超超预预期期回暖回暖，游，游戏戏+影影视剧视剧板板块块增增长长迅猛迅猛：2025Q1公司实现收入20.2亿元，YOY+52%；实现归母净利润3.0亿元，实现扣非归母净利润1.6亿元，YOY均

5、扭亏。公司一季度增长游戏端主要来源于去年年底上线的 诛仙世界，带动的整体业务同比+10%的稳健增长；影视端则依托于多部影视剧在报告期内播出带来营收6亿元（yoy+1616%）的亮眼表现。目前重点储备产品包括手游诛仙2以及二次元开放世界都市生活题材产品异环，后续业绩有所保障。降本增效大力推降本增效大力推进进初初现现成效成效：2024年公司对研发团队进行了全面梳理，研发人员从23年末的3993人缩减至24年末的2575人，虽然在Q4形成了较高减值，但精简了研发力量，在未来有望提升研发效率，达到“提质减量”的降本思路。2025Q1公司销售/管理/研发费用率分别为8.36%/7.22%/24.71%,

6、同比-8.96/-12.25/-12.77个百分点，降本增效效果显着，也帮助公司一季度实现扭亏为盈。未来伴随公司聚焦重点游戏单品的运营思路，基本面触底反弹改善趋势明显，公司利润率有望持续转正。盈利盈利预预期：期：我们预计公司 2025-2027 年净利润分别为 6.81 亿、12.54 亿元、14.09 亿元，YOY 分别为扭亏、+84.12%、+12.38%；EPS 分别为 0.35元、0.65元、0.73元，当前股价对应A股2025-2027年P/E为42.5/23/20.5倍，考虑到新游异环有望大幅增厚公司未来业绩，给予“买进”建议。风险风险提示：提示：1、公司新品游戏表现不及预期。C