【中邮证券】香农芯创（300475）-受益于DDR4涨价分销盈利能力改善，自研企业级存储模组进展顺利-250625（5页）.pdf

1、证券研究报告：电子|公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股股票票投投资资评评级级买买入入|维维持持个个股股表表现现2024-062024-092024-112025-012025-042025-06-13%-6%1%8%15%22%29%36%43%50%香农芯创电子资料来源：聚源，中邮证券研究所公公司司基基本本情情况况最最新新收收盘盘价价（元元）36.05总总股股本本/流流通通股股本本（亿亿股股）4.64/4.46总总市市值值/流流通通市市值值（亿亿元元）167/16152 周周内内最最高高/最最低低价价43.75/23.11资资产产负负债债率率(%)60.4%

2、市市盈盈率率62.16第第一一大大股股东东深圳市领信基石股权投资基金管理合伙企业(有限合伙)-深圳市领泰基石投资合伙企业(有限合伙)研研究究所所分析师:吴文吉SAC 登记编号:S1340523050004Email:香香农农芯芯创创(3 30 00 04 47 75 5)受受益益于于 D DD DR R4 4 涨涨价价分分销销盈盈利利能能力力改改善善，自自研研企企业业级级存存储储模模组组进进展展顺顺利利l投投资资要要点点D DD DR R4 4 价价格格或或持持续续上上行行，D DD DR R5 5 替替代代进进程程提提速速。根据 TrendForce 集邦咨询，由于 DRAM 主要供应商将逐

3、渐收敛 Server 和 PC DDR4 产出，以及买方积极提前备货等因素，第二季 Server 与 PC DDR4 模组价格上涨，预估涨幅将优于先前预期，分别季增 18-23%和 13-18%。TrendForce 集邦咨询表示，DDR4 世代的生命周期已超过 10 年，需求逐步由 DDR5 取代，加上 HBM、DDR5、LPDDR5(X)等产品的利润率皆明显较高，各主要供应商已规划终止生产 DDR4，最后出货时间大约落在 2026 年初。目前观察供应商的 EOL(end of life，生命周期结束)通知均是针对 Server 与 PC 客户，Consumer DRAM 则因主流需求仍为D

4、DR4，厂商将持续出货 DDR4 颗粒产品。展望第三季 DDR4 合约价格趋势，供应商生产策略及关税政策为主要的不确定性，不排除主要供应商在产出逐渐收敛下，预期性备货需求将再推升价格涨幅高于预期。企企业业级级 S SS SD D 国国产产替替代代空空间间广广阔阔，海海普普存存储储企企业业级级 D DD DR R4 4、D DD DR R5 5、G Ge en n4 4e eS SS SD D 进进展展顺顺利利。基于当前的市场格局，企业级 SSD 市场还是以国际原厂为主，未来几年国内增长速度可观。目前也有国内消费级SSD模组公司向企业级 SSD 切入。公司自主品牌“海普存储”建设、开发进展顺利，

5、以深度服务国家大数据产业为出发点，围绕国产化、定制化路线，已完成企业级 DDR4、DDR5、Gen4 eSSD 的研发、试产，产品性能优异，用于云计算存储（数据中心服务器）等领域。目前已完成部分国内主要的服务器平台的认证和适配工作并正式进入产品量产阶段。公司将持续与产业链深度合作，持续加大研发投入，打造国产先进存储品牌及产品。公司在 2024 年的股权激励方案中设定了收入目标，存储模组 25、26 年股权激励的收入目标分别为 4、8 亿元。l投投资资建建议议我们预计公司 2025/2026/2027 年分别实现收入 300/352/404 亿元，实现归母净利润分别为7.0/11.2/14.1亿

6、元，当前股价对应2025-2027 年 PE 分别为 24 倍、15 倍、12 倍，维持“买入”评级。l风风险险提提示示供应商依赖风险，重要产品线的授权取消或不能续约的风险，客户集中度高的风险，存货保管风险，存货跌价风险，存储器等 IC 产品价格波动导致毛利率波动的风险，商誉减值的风险。n盈盈利利预预测测和和财财务务指指标标发布时间：2025-06-25请务必阅读正文之后的免责条款部分2项项目目 年年度度2 20 02 24 4A A2 20 02 25 5E E2 20 02 26 6E E2 20 02 27 7E E营业收入（百万元）24271300093516240443增长率(%)1