【上海证券】北汽蓝谷（600733）-极狐矩阵重构增长新势，华为智驾赋能高端转型-250617（21页）.pdf

1、 Table_Stock 北汽蓝谷北汽蓝谷（600733）证券研究报告证券研究报告 公司深度公司深度 极狐极狐矩阵重构增长新势矩阵重构增长新势，华为华为智驾赋能智驾赋能高端转型高端转型 Table_Rating 增持（首次）增持（首次）Table_Summary 投资摘要投资摘要 老牌新能源车企，高端化转型再发力。老牌新能源车企，高端化转型再发力。公司背靠北汽集团（实控人北京市国资委），旗下北汽新能源是中国首家获得新能源汽车生产资质的企业，早期以B端市场为主，2018年重组上市，2020年开启高端化转型，逐步形成极狐、享界、BEIJING三大品牌矩阵，覆盖经济至高端市场。公司销量持续复苏，20

2、24年至11.39万辆，同比+23.53%，其中极狐占比71.15%，2025Q1至2.77万辆，同比+173.80%。短期，短期，极狐品牌极狐品牌产品矩阵逐步完善，提振公司销量，助力公司营收及产品矩阵逐步完善，提振公司销量，助力公司营收及盈利能力提升盈利能力提升。极狐定位高端智能纯电品牌，依托麦格纳智造体系与华为智驾技术，覆盖10-35万元市场。2024年销量8.10万辆，同比+169.91%，主力车型S5/T5及考拉贡献超90%。公司利用价格下探与场景化产品提升市场竞争力，2025年4月新6系上市进一步降低智驾门槛，有望打开增量空间。极狐销售渠道快速扩张，规划2025年一到五线城市门店覆盖

3、率达90%，叠加全球化布局（出口中东、拉美等），未来增长动能强劲。中长期，中长期，华为智选赋能华为智选赋能享界品牌享界品牌，剑指，剑指BBA燃油腹地。燃油腹地。享界S9为北汽与华为联合打造的行政旗舰轿车，搭载华为ADS 3.0及D级车专属平台，增程版起售价30.98万元（纯电版本起售价39.98万元），对标奔驰E级、宝马5系、奥迪A6L等传统豪华车型。依托华为智驾技术、续航优势及智能化配置。我们认为，未来享界S9凭借差异化竞争力，特别增程版上市后，有望持续抢占豪华轿车市场份额，潜在替代空间广阔。华为渠道赋能与品牌协同效应，将进一步强化其市场突破潜力。投资建议投资建议 首次覆盖，给予“增持”评级

4、。预计公司2025-2027年实现营业收入262.30、401.21、525.81亿元，同比分别为+80.75%、+52.96%、+31.06%；归母净利润分别为-41.49、-26.07、5.27亿元。对应2025年6月17日市销率分别为1.54X、1.01X、0.77X。Table_RiskWarning 风险提示风险提示 高端新能源汽车渗透率不及预期、技术迭代与项目进展不及预期、新能源汽车市场竞争加剧、成本控制与盈利风险。数据预测与估值数据预测与估值 Table_Finance 单位单位：百万元百万元 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 14512 26230 40

5、121 52581 年增长率 1.3%80.8%53.0%31.1%归母净利润-6948-4149-2607 527 年增长率-28.7%40.3%37.2%120.2%每股收益（元）-1.25-0.74-0.47 0.09 市盈率（X）76.79 市净率（X）7.34 8.22 16.70 13.44 资料资料来源：来源：Wind，上海证券研究所（，上海证券研究所（2025年年06月月17日日收盘价）收盘价）Table_Industry 行业行业:汽车汽车 日期日期:shzqdatemark Table_Author 分析师分析师:仇百良仇百良 E-mail: SAC 编号编号:S08705

6、23100003 分析师分析师:李煦阳李煦阳 E-mail: SAC 编号编号:S0870523100001 Table_BaseInfo 基本数据基本数据 最新收盘价（元）7.26 12mth A 股价格区间（元）6.42-10.43 总股本（百万股）5,573.50 无限售 A 股/总股本 87.65%流通市值（亿元）354.66 Table_QuotePic 最最近近一年一年股票股票与沪深与沪深 300 比较比较 Table_ReportInfo 相关报告：相关报告：-14%-7%0%7%13%20%27%34%40%06/2408/2411/2401/2504/2506/25北汽蓝谷沪